五粮液：提价推动业绩增长 买入

　　研究员：石磊

　　公司发布公告，显示公司决定自2011年9月10日起对“五粮液”酒产品出厂供货价格进行适当调整，上调幅度约为20%-30%。

　　公司提价势在必行

　　公司从去年1月份将“五粮液”出厂价提至509元后，一直没有再对出厂价进行上提，而其中贵州茅台和国窖1573等一线高档白酒都在去年年底或今年年初对出厂价进行了提高，使得出厂高出五粮液100多元。加之目前经销商对五粮液需求旺盛，一级经销商批发价已经到达780元，和出厂价价差升高至271元，高出白酒市场平均出厂价和一级经销商之间的正常价差空间，所以无论是从维护品牌形象，还是从产品供需情况而言，公司此次提价都是势在必行的。

　　提价有助明年公司业绩增长

　　从公司半年报来看，公司的预收账款已经高达82.4亿元，我们认为此部分预收账款中大部分为五粮液系列的预收账款，考虑到公司对经销商货款要求是全额打款，所以已预付过货款的经销商仍将享受509元的出厂价，我们假设82.4亿元的预收状况中有60%为五粮液的预收款项，则公司需要再已509元的出厂价格提供5000吨左右的五粮液，所以公司此次提价对2012年的业绩提升更为显著。

　　估值与评级

　　我们略微上调了公司12年和12年的盈利预测。我们预计公司2011、2012和2013年的净利润分别为61.17亿元、83.69亿元和104.38亿元，对应的eps分别为1.61元、2.20元和2.75元，维持“买入”评级，目标价位48.30元。

　　风险提示

　　政策性风险、中档酒销售情况低于预期等