三维通信：毛利率续升业绩增长有望加快 买入

　　中信证券 研究员：宫俊涛

　　营业利润增长超预期

　　前三季度公司实现营业收入、营业利润、净利润分别为7.52亿元、7876万元、6843万元，分别同比增长18.2%、60.3%、16.8%。

　　收入增速较上半年下降

　　主要原因在于三季度收入主要来源于上半年订单，而今年上半年业务相对较淡；营业利润显著增长，较上半年41%的增速进一步提升。净利润增速相对较低主要缘于今年增值税返还尚未到位，营业外收入比去年同期减少55%，公司属国家规划布局内重点软件企业，去年增值税退税占全年净利润的20%，较2009年增长56%；若增值税全额返还，预计公司前三季度净利润同比增长约40%。

　　受益行业向好及业务结构优化

　　受运营商对网优质量的重视，网优行业尤其是网优服务的毛利率呈现企稳回升态势，前三季度公司毛利率较去年同期提升1.8个百分点至34.8%，三季度单季毛利率环比二季度提升4.4个百分点。此外，得益于公司在高毛利率的网优产品上的突破，预计其毛利率水平，有望随着网优产品收入占比提升而进一步提升。

　　业务结构优化助盈利能力提升

　　数据业务已成为三大运营商业绩增长的主动力，数据业务高增长带来网优夏杂度和业务量大幅提升，势必推动行业景气上行。公司通过收购广州逸信，快速提升网优能力与业务占比，其网优软件上半年在三个省份试点成功，后期有望继续推广，预计将带动网优业务持续快速增长。

　　综合能力强，扩张潜力大

　　公司业务快速扩张能力已在业界得到认可，近五年收入从2亿元提升至10亿元。公司处在电信网络覆盖与优化业务领域有高成长潜力外，在即将规模化启动的无线数字电视覆盖领域亦是主力厂商之一；同时公司积极参与电信运营商行业解决方案，有望形成新的增长极。

　　盈利预测与评级

　　网优行业景气与市场份额提升促使公司业绩有望保持快速增长态势，且公司在无线数字电视、电信行业应用等多个领域有较大的增长潜力，维持公司2011/2012/2013年EPS分别为0.66/0.92/1.23元的预测(2010年为0.47元)，对应2010-2013年PE 32/22/16/12倍，当前价15.05元，目标价19.80元，维持“买入”评级。

　　风险因素

　　运营商过度压缩网优利润空间、人力成本大幅上升的风险。