金种子酒：三季报超预期 新品推广顺利

　　安信证券 研究员：李铁 徐昊

　　三季度虽是淡季，但业绩超预期

　　前三季度实现销售收入14.0亿元，同比增长39.96%。三季度实现销售收入4.1亿元，同比增长14.86%。前三季度实现净利润2.84亿元，同比增长152.3%，三季度实现净利润8260万元，同比增长209.6%。2011年全年业绩高增长是大概率事件。

　　盈利能力持续提升

　　前三季度公司销售平均毛利率达到59.4%，同比提升了17个百分点，三季度单季度毛利率60.6%，同比提升了19.4个百分点。公司毛利率的提升由两方面因素驱动：1)白酒收入占比的提升，白酒收入占比由2010年的65%提升至2011年中期的85%以上；2)白酒产品结构的升级，中高端酒销量增长。前三季度营业税金及附加同比增长了6.6个百分点，可能是中高端酒增长导致消费税从价税款增加，但这也验证了公司白酒销售结构升级。前三季度销售费用占比也提升了6.5个百分点，销售净利率却大幅提升9个百分点达到20%。

　　新品徽蕴金种子增长是亮点

　　今年的重点新品是徽蕴金种子酒，6年出厂价118元，终端价248元，10年出厂价258元，终端价680元，20年出厂价588元，终端价1280元。徽蕴的渠道利润空间都在100%以上。从徽蕴系列终端价定位来看， 与省内旺销的古井贡年份原浆价格区间大体相当。年份原浆系列的成功，已经证明在安徽省内市场对于类似定价的产品，无论是经销商还是消费者终端都有很高的接受度。省内市场地区局部看，金种子又和古井有所隔离，我们认为徽蕴金种子酒可在省内市场实现高速增长。

　　成立醉三秋销售公司，产品线清晰划分

　　公司年中成立了醉三秋销售公司，意在将其从品牌上和经营上和金种子系列独立：“醉三秋”覆盖50-110元的市场区间，“金种子”覆盖110元以上的价格区间，这样的定位更加清晰。公司一直采取独家代理的模式，经销商代理的白酒有排他性。但公司是给予经销商足够的盈利空间，代理政策可保经销商利润丰厚。目前公司的销售渠道已下沉至县级市场，今年会进一步把渠道下沉到乡镇，在渠道深耕方面，公司可能是皖酒中做的最好的。

　　盈利预测和投资评级

　　预计公司2011年EPS0.72元，对应11年PE仅26.3倍，预计12年EPS1.13元，12年动态PE仅16.9倍，给予公司“增持-A”的投资评级。

　　风险提示

　　1、白酒行业景气度下降的风险；2、募投项目建设低于预期的风险。