浦发银行：增速持续 估值安全边际高

　　华泰联合 研究员：戴志锋 林媛媛

　　今年前三季度浦发银行实现净利润200亿，同比增长35%，其中净利息收入、营业收入和拨备前利润同比分别36%，37%，40%。

　　3季报亮点：

　　1、净利息收入继续较快增长。2、费用增长平稳；3、资产质量稳定。

　　3季报不足：

　　1、手续费净收入环比下降；2、加权风险资产环比上升偏快。

　　净利息收入增速较快，息差基本持平

　　净利息收入环比6.1%，利息收入13%，利息支出21%。净息差2.54%，环比微升2bp,存贷利差基本持平。资产负债结构基本稳定情况下，贷存比提升1.7百分点。同时关注，前三季度下降7.2百分点。拆分来看：利息收入增长环比较快增长，较强对公业务及较高占比利于贷款收益率环比提升；利息支出环比亦较快。从负债结构看，付息率可能面临压力：活期存款占比连续3个季度下降，3季度下降1.8百分点；同业负债3季度环比亦较快，可能该行吸取高成本同业资金满足资金需求。

　　净手续收入同比高速，环比下降。前三季度净手续费同比增长76%，3季度环比下降11%，或源于表外业务收缩。

　　成本控制稳定

　　前三季度成本收入比31.4%，同比下降2百分点，费用同比增长28%，3季度单季度成本收入比27.7%，同比和环比均下降较快，源于成本控制或季度确认。

　　资产质量稳定，拨备相对审慎

　　不良双降，不良率0.4%，微幅降2bp。拨贷比1.93%，3季度风险成本0.61%，前三季度0.40%，同比提升13bp,计提相对审慎。

　　加权风险资产上升较快

　　3季度加权风险资产环比上升5.4%，核心资本充足率下降到9.05%。

　　投资建议

　　浦发银行11年PE6.82xPB1.19x,12年PB为1倍；在股份制中处于偏低水平。我们认为浦发银行虽然经营上特点不突出，但经营稳健，资产质量安全，业绩弹性良好，基本面无大瑕疵，被市场低估；从收益风险配比角度，是比较好的投资标的。

　　风险提示

　　经济大幅下滑。