金发科技：布局全国扩规模 深耕新品谋转型

　　中信证券 研究员：殷孝东

　　公司是我国及世界改性塑料的龙头企业

　　公司是我国产能最大、品种最全的改性塑料企业，在世界上也居于领先地位。公司下游客户主要分布在家电和汽车行业。公司目前拥有广州、上海、绵阳三个生产基地，2010年产能57万吨，产量56万吨，市占率11%，居全国第一位，是第二位的五倍。

　　家电和汽车行业继续推动改性塑料消费量提升

　　农村家电普及率上升提高传统改性塑料消费量；城镇家电更新换代需求提升高光泽免喷涂、抗菌等新型、高附加值改性塑料消费。能源价格上升、环保要求提高背景下，汽车轻量化趋势远未结束；在汽车产量及保有量快速增长、单车塑料用量更高的乘用车占比逐年升高、汽车配件国产化进程加快及国产车市占率上升的共同拉动下，车用改性塑料消费量有望继续快速增加。

　　公司增发项目布局全国，规模扩大支撑近期业绩

　　公司原先以低毛利的传统型家电改性塑料为主，募投项目瞄准高毛利的车用塑料和高档家电材料；募投项目分布在天津、昆山、绵阳、广州，为周边地区发达的汽车和电器制造业配套，有效降低响应时间和物流成本。预期到2015年，公司改性塑料产能将接近200万吨，市场占有率接近20%，规模扩大、产销量增长支撑公司业绩增长。

　　新产品助公司跻身全球知名化工新材料企业第一梯队

　　公司正在研发的化工新材料将改变目前以传统改性塑料为主的局面，预计2015年新材料占销售收入的比例达25%。短期塑木材料和完全降解生物塑料年内可贡献业绩，前者有望在园林景观装饰领域推广，后者瞄准欧美市场，有望在包装领域首先替代聚乙烯、聚丙烯等石油基塑料；长期看点是特种工程塑料(耐热塑料)和碳纤维产品(为公司高性能材料配套，与国际巨头差异化竞争)。

　　盈利预测、估值及投资评级

　　公司增发项目逐步投产，保守预计公司新材料的收入，预计公司2011-2013年EPS分别为0.75/0.90/1.30元(2010年为0.41元)，综合PE和DCF两种估值方法，我们认为公司合理价值为17.2元，对应2011-2013年PE为23/19/13倍，估值处于塑料制品行业的较低水平，首次给予“增持”评级。

　　风险因素

　　下游需求疲软；基础树脂涨价；新产品研发进度低于预期等。