中国国旅：国际免税城项目正式启航 目标价35元

　　安信证券 研究员：赵志成

　　成功竞得海棠湾40号开发单元A8-04地块

　　10月31日，中国国旅公告称，其全资子公司国旅(三亚)投资发展有限公司以挂牌方式竞得“三亚市海棠湾40号开发单元A8-04地块”土地使用权，并与三亚市国土环境资源局签订《挂牌出让成交确认书》，成交价为人民币9.2亿元，土地面积290亩。

　　预计海南国际免税城项目年底开工建设

　　根据海棠湾管委会之前公布的规划，此次国旅竞得的290亩地为“海棠湾国际免税城一期项目”用地。该地块目前已经完成“七通一平”，预计土地交割后即可开工建设。

　　海南国际免税城项目具有良好的盈利前景

　　海棠湾海南国际免税城项目是在三亚积极推进国际旅游岛建设大背景下，国旅集团出资50亿打造的一个以免税为主题，融娱乐、休闲、购物为一体，包括酒店、商业等多种产品于一身的综合性旅游项目。我们认为上市公司将参与项目，后期有效弥补三亚首个免税店体量小、接待容量有限的缺陷。

　　免税店经营有望超出预期

　　目前，三亚免税店的商品供应和上架频次改善显著，但仍有较大的提升空间。我们认为经营层面的问题最终会得到解决，这有助于提升三亚免税店的人均消费和客流转化率。四季度和明年一季度为三亚旅游市场旺季，三亚免税店的经营有望再次超出预期。

　　盈利预测与投资评级

　　我们预计公司2011~2013年EPS分别为0.82元、1.17元、1.49元，当前股价对应动态市盈率为34、24、19倍。作为国内唯一可在全国范围经营免税业务的运营商，中国国旅依托政策壁垒实现垄断经营，具有长期可持续竞争优势。作为免税政策逐步放行最大的受益者，我们认为给予公司基于2012年业绩30倍PE,6个月目标价35元。

　　风险提示

　　海棠湾项目建设进度低于预期、免税政策风险