华策影视：文化产业园获政策支持 目标43元

　　安信证券  研究员：王禹媚

　　报告摘要：

　　明后年将获得75%土地出让金的政府奖励

　　三年后500亩商业用地可转让。产业基地的建设用地供2000亩，其中60%为文化旅游用地，由海宁分两期交给公司长期免费使用；40%为商业用地，按照土地评估价的80%挂牌转让给开发公司。按照海宁土地市场价，我们预计公司的土地出让金为1亿元左右，明后年或将确认相关政府奖励约7500万元，预计增厚EPS约0.3元；三年后，公司500亩商业用地可转让，公司几乎零成本获取了海宁500亩商业用地所有权和1500亩文化旅游用地免费使用权，受浙江当地政策鼓励力度显著。

　　门票收入增量分成，增厚未来八年收入

　　协议规定了公司与海宁市政府建立盐官景区门票收入增量共享机制。以2008-2010年年均门票收入(约800万元)为基数，八年内对盐官景区(不含公司投资建设的产业基地)门票收入的增量部分适当奖励给公司，具体比例为：前四年为余额部分的50%，后四年为余额部分的40%。上述分成在次年的第一季度分配并支付给公司。与东阳横店影视城每年过十亿的旅游收入、无锡三国影视城每年近1亿的门票收入相比，未来武侠影视城门票分成给公司带来的新增收入弹性较大。

　　长远提升品牌力，提高聚集行业资源的能力

　　公司负责海宁武侠城运营，目标三年内初步建成配套齐全、产业链完善的文化产业基地。海宁市政府将制定具有充分竞争力的产业园优惠政策，并对公司实行一企一策扶持政策。武侠产业园的运营，对于公司提升品牌力、提高行业影响力、整合行业资源寻求更长远的发展具有战略意义。

　　投资建议

　　公司近期股价上涨，带来股权激励费用上升较快，初步测算总费用已达6000万以上。综合考虑政府土地出让金返还影响，维持盈利预测，股本摊薄后，2011年至2013年的每股盈利预测分别为0.82元、1.23元和1.62元，复合增长率48%，当前股价对应2011年、2012年的PE分别为43倍、28倍。影视内容行业正处于景气初期，公司在电影、衍生品、新媒体领域的想象空间大，随着估值基准切换，鼓励文化产业带来板块估值中枢的提升，我们给予2012年35倍的目标市盈率，上调六个月目标价至43元，重申“买入-A”评级。

　　风险提示

　　合作协议落实受阻，合作项目未来收益低于预期