深圳机场：时刻资源逐渐释放 扩建工程有序展开

　　兴业证券 研究员：曾旭 朱峰

　　投资要点：

　　深圳机场第 3季度收入5.04亿，归属股东净利润1.76亿，同比增长6.3%和2.3%，合EPS 0.10元。1~9月公司累计实现收入15.07亿，归属股东净利润5.28亿，同比增长7.7%和-2.0%，合EPS 0.31元，符合我们预期。

　　受深圳住房公积金新政、非航业务发展迅速、加强主业拓展、T3建设等因素影响，公司主营成本、营业税金及附加、销售费用和管理费用增幅超过收入增幅。2010年12月20日起深圳开始实行住房公积金缴存制度，公司人力成本有所增加；非航业务发展迅速，广告收入重拾升势，使得营业税金增加；在大力建设T3的同时，公司还积极拓展航空主业，完善航线网络，继续发展“经深飞”服务品牌，增建异地城市候机楼，使得销售费用和管理费用有所增长。1~9月公司主营成本、营业税金及附加、管理费用、销售费用分别增长7.8%、18.9%、35.5%、20.8%，快于主营收入的增速。

　　第二跑到顺利启用，时刻资源有所释放

　　7月26日深圳机场第二跑道正式启用，至此深圳机场正是迈入双跑道运行时代，时刻资源紧张的现状得到部分缓解。在经历8月份大运会的压抑之后，9月份公司旅客吞吐量同比增长10.1%，飞机起降增长6.4%，远高于1~8月累计5.1%和1.9%的增速。

　　T3建设进展顺利，并将增建南货运区代理人仓库和向集团购置B 号候机楼扩建土地。7月份深圳机场T3航站楼钢结构已顺利封顶，截至2011年9月30日公司在建工程达26.5亿元，较年初增加12.4亿元，T3建设工程进展顺利，预计2012年底能顺利启用。同时10月29日公司公告，为提高T3新货站的货物吞吐能力，节约有限的临空土地资源，公司将投资2.29亿元建设南货运区代理人仓库(一期)项目。该项目将有助于进一步加强深圳机场货运枢纽的地位和竞争能力，2.29亿的投资约合公司现有固定资产和在建工程的4.4%，资本开支不太，对公司未来的盈利不会产生明显的负面影响。另外，公司将出资954万元向集团购置2003年B 号候机楼扩建时增加的土地面积，按候机楼使用年限分摊计入成本后，对公司盈利无实质性影响。

　　盈利预测和估值

　　2011年8月的大运会，航空客流受到压抑，公司提升安检水平从而带来额外成本；2012年底扩建工程的启用会带来额外新增的开办费用，2013年扩建工程折旧和财务费用增大成本，我们估计公司2011~2012年业绩难以大幅提升，2013年业绩降至谷底，2014年起产能利用率和业绩将进入爬升阶段。考虑到二跑道启用后，时刻资源紧张的情况有所缓解，航班数量和客流增速将有所提高，我们上调公司2011~2013年EPS 预测为0.44、0.49、0.33元。未来关注港深机场股权合作的可能性，以及非航收入的快速成长。

　　风险提示

　　国内宏观调控使经济增速下滑致使航空旅客增速下降，2012年沪杭甬深高铁全线贯通产生分流，T3扩建预算超预期