九州通：民营医药流通王者 网络优势明显

　　兴业证券 王晞 邓晓倩

　　国内排名第三的医药商业企业。1)公司是仅次于中国医药集团总公司和上海市医药股份有限公司的医药商业企业；2)公司主要从事医药批发业务，2009年销售收入达189.57亿元，净利润为3.03亿。

　　充分发挥民营企业控制成本和费用的能力。1)公司采取快销模式，对成本和费用控制的要求较高；2)公司不断引入集中采购的模式，毛利率逐年上升；3)公司控制费用率效果显著；4)鉴于毛利率的逐年上升和较低的费用率，公司净利率从2007年的1.15%增长到2009年的1.48%。

　　分销品种受益于医改政策。1)公司分销产品中几乎覆盖了基本药物目录里的所有品种；2)医改政策明确大力发展基层医疗机构并鼓励其使用基本药物；3)公司在全国基层医疗机构已建立了优势分销网络。

　　盈利预测。我们预测公司2010-2012年的EPS分别为：0.26、0.35和0.44元。目前九州通的发行价为13元/股，我们认为该估值已经能够反映公司的价值。

　　风险因素。在未公布基本药物配送资格的省市，公司是否能取得配送资格取决于各地招标竞争的结果。