水晶光电：单反OLPF和红外截止片仍是主增长点

　　中投证券 研究员：李超

　　投资要点：

　　单反单电用光学低通滤波器或为明年最耀眼增长点

　　在数码相机领域，单反和单电已经成为市场主流趋势，奥林巴斯、索尼、佳能、尼康等一线品牌均有系列产品推出。公司2010年单反用OLPF 销售约180万套，销售额达到6433万、增长了6.2倍，在主营收入中占比20%。2011年前三季度实现销售约260万套，预计全年超过300万套。随着新切入客户的持续放量，预计2012年销量有望实现翻倍的增长。此外，公司还在积极开发用于单反单电 CMOS 的封装玻璃，今年已经初步实现了销售。

　　红外截止滤光片仍将持续扩张

　　IRCF是公司传统的支柱业务，随着智能手机市场的高速增长，手机镜头组件需求快速扩张。2010年销售额1.38亿左右、同比增长45.7%，在主营收入中占比45%。今年上半年实现销售9700万元、同比增长68.5%，占主营收入比例51%。目前公司IRCF 的产能约4亿片，此外明年还有1.8亿片的扩产计划。该业务的另一重要变化就是随着镜头像素的提高、800万像素以上的镜头、蓝玻璃路线成为主流，目前公司正在积极拓展这一领域。

　　微型投影市场还处在培育阶段

　　微投市场的真正启动还有待于亮度、功耗、散热等技术指标的突破。公司通过杭州晶景光电进入微投领域，上半年通过股权受让和增资方式将持股比例从49%提升到72.74%，目标是形成年产300万套微投影光机模块的生产规模。

　　LED蓝宝石衬底项目开启新兴产业增长点

　　公司计划利用光学冷加工的制造优势投资3.25亿建设360万片蓝宝石LED 衬底和240万片图形化蓝宝石LED 衬底项目。目前已经形成12万片的生产规模，图形化衬底也已经研发出来、并向下游厂商送样。虽然今年蓝宝石衬底价格出现了大幅波动，我们对LED 行业的前景还是持乐观态度，未来有望成为公司重要增长点。

　　盈利预测与评级

　　我们预测公司2011-2013年净利润分别为1.35亿、1.94亿和2.88亿，年均增长45.2%，每股收益分别为1.17、1.68和2.49元(暂不考虑增发摊薄)。维持“推荐”评级，近期目标价42元/股，对应2012年25倍PE。

　　风险提示

　　下游需求波动、原材料价格波动、非公开增发募投项目风险