双鹭药业：切入疫苗领域 分享成长果实

　　东方证券  研究员：李淑花

　　公司拟投资9000万元参与福尔生物增资扩股，以3.0元/股认购福尔生物3000万股，占福尔生物总股份的18%。经协定，在福尔生物取得GMP证书后半年内，公司有权再次增资1251万元，以3元/股的价格认购福尔生物417万股，再次增资后，公司在福尔生物的持股数量将达到3417万股，占福尔生物总股份的20%。

　　福尔生物主营人用狂犬疫苗生产

　　公司是国内主要的疫苗生产基地之一，其主要产品为人用狂犬病疫苗，营销网络覆盖全国31个省市自治区，有较好的市场基础。停产前，福尔生物生产的人用狂犬疫苗占市场总量的50%，2008年共有131万人份产品批签发，2009年国家食药局抽查发现福尔生物有2批产品效价检测结果低于标准值，导致公司疫苗暂停生产和销售，此后公司经过整改已被获准可按新版GMP提交认证申请。

　　设定2013-2014年业绩多重指标保障投资收益

　　公司目前正处于申请新版GMP认证的准备中，恢复生产和产生效益的时间存有一定的不确定性，故各方对福尔生物未来业绩指标及双鹭药业增持及退出情形作了约定，若福尔生物2013年及2014年两年累计净利润不足2000万元，公司有权要求贾宝山按4.2元/股的价格收购双鹭药业持有的福尔生物的全部股份；若福尔生物2013年及2014年两年累计净利润不足4500万元，贾宝山将向双鹭药业无偿转让福尔生物2250万股；若福尔生物2013年及2014年两年累计净利润达到或超过4500万元，不足9000万元，则贾宝山将向双鹭药业无偿转让福尔生物的股份数量=1500万股×(9000万-两年完成的净利润)/4500万；若福尔生物2013年及2014年两年累计净利润达到或超过9000万元，福尔生物股权结构不做任何调整。

　　切入疫苗领域，分享成长果实

　　该投资将进一步拓宽公司的经营范围、使公司快速进入疫苗及血液制品领域，增强在生物制品领域的研发和生产实力，是公司投资大健康领域的又一重要举措。

　　投资建议

　　此次收购对公司业绩影响短期内较小，因此我们维持原有盈利预测，预计2011-2013年实现每股收益分别为1.51元(主业为1.10元)，1.54元、2.16元，公司基本面向好的趋势不变，明年主业有望继续保持40%的较快增长，维持公司买入评级，目前股价相对于2012年动态市盈率在22倍左右，中长期投资价值明显，建议积极关注。