新华都：规模效益提升中 毛利率提升空间较大

　　山西证券 研究员：樊慧远

　　同店增长全年预计在12%。2011年前三季公司门店同店增长约在15%左右，随着四季度CPI增速减缓，预计公司四季度同店增速将会放缓，全年同店增速约在12%左右。如果明年全年CPI能保持在3%以上，预计公司明年全年同店增速将在6%以上。

　　今年外延扩张速度暂缓

　　截至目前公司今年已新开门店9家，大多位于福建省内，新开门店都为超市业态。预计公司年底前还将新开6、7家门店，全年计划新开门店15家左右，公司已开业门店数已超过100家。公司新并购的易买得门店将于明年陆续开出，预计培育期要在两年左右，预计2014年后将能贡献利润。公司目前已签约的储备门店约有十几家。公司未来将继续保持每年25家门店的扩张速度，重点在福建、江浙、广东北部、贵州等区域扩张，布店主要选择县、乡镇。渠道下沉后门店呈现出低销售、高毛利等特点。公司新建的三明沙县配送中心预计2011年7月投入使用，泉州物流中心预计2013年使用。

　　公司毛利率提升空间较大

　　综合毛利率提升的主要原因有：1、公司充分发挥规模优势，加大对供应链的优化整合，降低成本；2、部分门店走出培育期。公司生鲜类毛利率提升主要原因是公司通过加强生鲜商品的源头采购、基地直采以及加强生鲜商品的配送和管理等，提升了生鲜商品的经营能力；食品类毛利率提升主要原因是公司发挥规模优势，加大对供应链的优化整合，降低成本。日用品类毛利率提升主要原因是规模优势显现。百货类毛利率达提升主要原因是：1、公司通过工厂订单采购、调整商品结构，2、次新门店业绩提升。预计公司今年新签约门店租金涨幅约在20%左右，基本与去年持平，而可比人工工资平均涨幅为10%左右，低于去年20%的水平，公司费用率仍有小幅提升空间。

　　股权激励助推业绩释放

　　公司的股权激励考核方案中，2011年是股权激励方案第一期的考核年份，2010年相对于2009年的净利润增速25.75%，2011年需要达到股权激励行权条件“第一个行权期，公司2011年度经审计加权平均净资产收益率不低于13%；公司2011年度经审计主营业务收入较2009年度增长率达到或超过56.3%；公司2011年度经审计净利润较2009年度增长率达到或超过96.2%”--即2011年业绩增速需要达到56%以上才能够达到考核目标。公司在三季报中公布了对2011年业绩预测，预计2011年度归属于母公司净利润同比增长幅度为70%-100%，即1.31-1.54亿元，折合EPS0.41元-0.48元。由此可见，2011年度公司业绩可以轻松达到股权激励考核目标。

　　非定向增发已获通过

　　2011年10月底公司非公开发行股票预案获得证监会核准。增发底价调整为10.32元/股，增发不超过4419万股。增发方案中大股东将直接间接将认购50%股权，彰显出大股东对于公司长远发展的信心。

　　投资建议

　　公司2009年、2010年高速开店带来较大的业绩增长潜力，预计公司2011年、2012年EPS分别为0.43元和0.57元，对应的动态PE分别为31倍和23倍，给予“增持”评级。

　　风险因素

　　1、扩张速度低于预期；2、培育期门店表现低于预期；3、商圈竞争环境恶化。