精工钢构：收购优质设计院 买入评级

　　中信证券 研究员：杨涛

　　2011年12月6日，公司公告：

　　(1)对青岛城乡建筑设计院有限公司增资312.5万元，增资完成后持有后者51%股份；

　　(2)拟参与购买湖北楚天钢构20%股权，竞得股权后公司将100%控股楚天钢构。

　　点评：

　　收购向钢结构建筑集成服务商再进一步

　　此次公司拟增资的青岛城乡建筑设计院有限公司具有建筑工程甲级资质、市政公用行业丙级资质，拥有各专业技术人员98人、国家各类注册师10余人，今年前三季度承接1500万元设计合同。一直以来，公司欲改变仅为建筑物提供钢结构体的“建筑钢结构制造商”地位，致力于向总包延伸、为业主提供钢结构建筑整体解决方案及服务，此次增资不仅有助于公司申请施工总承包特级资质，预计还将从设计能力上有力推进“钢结构集成服务商”的公司战略，有望增强公司核心竞争力。

　　异地布局不断优化，异地盈利持续改善

　　公司今年以来不断优化外地市场布局，除增发项目中拟在需求较好的华南市场增加产能外，上月也公告了收购陕西天正钢构，旨在西部市场快速形成产能供给。此次收购湖北楚天钢构20%剩余股权亦可看作优化异地市场布局的延续。今年公司异地产能的盈利水平已有明显改善，公司前三季度综合毛利率为14.90%，同比提升2.03个百分点，毛利率提升的主要原因之一即是绍兴以外事业部盈利贡献大幅增加。异地产能优化和盈利改善将是公司未来两年盈利持续增长的重要条件。

　　在手订单充足保障今明年收入规模

　　前三季度新承接业务70.3亿元，同比增长37%，新签订单绝对量已较为充足。目前钢价下跌对公司盈利提升提供了良好毛利率环境，按照执行期钢价较合同签订时下跌15%估计可增厚公司明年1亿元左右毛利。预计充足订单和良好毛利率环境为明年业绩快速增长提供保障。

　　多因素促钢结构对传统结构替代不断加速

　　虽然宏观投资增长放缓，但在人工成本增加、财务成本上升趋势下，钢结构短工期的优势突显；加之建筑物高层化、钢结构产业分工细化促进钢结构建筑成本不断降低，钢结构对传统结构应用替代正在加快，而龙头钢结构公司从中受益将最为显著。

　　盈利预测及投资评级

　　我们预测公司2011/2012/2013年EPS分别为0.61/0.82/1.06元，2010~2013年净利润CAGR为40%，目前公司股价为10.08元，对应2011/2012/2013市盈率分别为16/12/10倍。考虑到公司行业龙头地位及涉足光伏建筑领域，我们认为给予公司2012年20倍PE是合理的，维持16.40元目标价，维持“买入”评级。

　　风险因素

　　宏观调控风险、应收账款风险。