杭锅股份：继续看好天然气余热锅炉业务

　　国信证券 郑东

　　应收账款回收好于预期，主营业务增长超预期。

　　根据公司业绩快报的披露，公司在四季度整体的应收账款回收好于预期并有部分钢材贸易的收入(未计入在手订单)导致收入确认较预期要好。而由于公司2010年四季度有转让邯郸新区2*360MW燃气环冷延期余热发电项目实现的非经常性损益4287万元，因此虽然公司今年归属于上市公司的净利润同比下滑2.91%，但实际的主营业务同比去年实际实现了接近10%的增长，这也说明公司主营业务在经历了2011年上半年的行业低谷之后正在逐渐恢复，公司业绩最困难的时期已经逐渐过去。

　　天然气发电催生千亿投资市场。

　　天然气是重要的清洁能源，而我国天然气发电量一直处于相对较低的水平，国家“十二五”期间将加大天然气发电的投资力度，预计将在2015年使天然气发电装机容量达到60GW，同时，国家也大力鼓励分布式天然气发电，我们预计天然气发电未来五年市场容量达到千亿元。

　　公司市场地位卓著，有望持续受益行业景气。

　　2011年全国9F级燃机余热锅炉共招标16台，公司中标11台，仍然体现了在该领域绝对的领先地位。同时，由于西气东输管网和LNG接收站的建成需要大量的燃气电站进行调峰，2012年仍然有大量的天然气电站需要建设，公司目前在9E和9F机组的市场占有率均超过50%，有望持续受益于行业近年的高增长。

　　公司目前估值处于同类公司中相对较低位臵，维持“推荐”投资评级。

　　我们根据公司业绩快报，将公司2011-2013年业绩预测由原来的0.72、0.95、1.19分别上调至0.82、1.03、1.33元，对应PE分别为24/19/15倍，目前在同类可比公司中处于相对偏低的位臵，同时考虑公司未来天然气订单持续增长，以2012年给予25倍PE计算对应目标价位为25.75元，维持“推荐”投资评级。