飞亚达A：名表消费增速阶段性放缓

　　中金公司 李永喜

　　公司动态：

　　飞亚达公布2011年年报：公司全年实现收入25.6亿元，同比增长43.8%，归属母公司净利润1.59亿元，同比增加69.7%，扣除非经常性损益净利同比增长92.1%，实现每股收益0.41元，略低于预期。公司拟每10股派发现金红利1元。

　　评论：

　　四季度收入增速随行业趋缓，毛利率继续提升。由于消费者对经济放缓的担忧，高端消费品的消费意愿4季度有所降低，12月份瑞士名表进口同比增速下滑至38%。受此影响，公司四季度收入增速下滑，同比增长33%，低于预期。从全年收入看，高端的亨吉利名表销售前高后低，受消费者购买意愿降低影响明显，全年实现收入20.1亿，同比增长40%；飞亚达表实现收入4.42亿，仍然保持快速增长，同比增长66%。受益高毛利的飞亚达表占比提高和名表涨价预期，毛利率持续提升，全年毛利率同比提升3.1ppt。

　　费用高企拖累净利润增速。四季度公司签约高圆圆为公司女表品牌代言人，加之持续门店扩张，单季销售费用环比增长49%，销售费用率同比提升5.1ppt达到历史最高水平。项目收购增加银行借款导致财务费用亦增53%。整体费用高企直接拖累4季度净利润同比下滑13%，低于市场预期。

　　渠道和品牌建设仍是未来发展重点。12年公司将努力优化现有渠道网络，注重“量”、“质”齐升，预计单店收入将快速增长，特别是10年公司新开亨吉利门店中80%以上是2010年下半年开设，预计这些门店将在2011年四季度以后逐步贡献业绩；由于未来几年经济形势不确定性较大，预计公司开店速度将略有放缓，2012年新增门店在35家左右，低于过去两年水平，亨吉利收入增速也将放缓至25%左右。预计今年行业增速将呈现前低后高。

　　投资建议：

　　调整2012年EPS预测为0.53元，目前A股股价对应2011和2012年市盈率分别为31.6x和24.3x，B股股价对应2011和2012年市盈率分别为18.4x和14.1x。目前股价相对大盘估值略高，我们看好名表消费的长期成长空间，维持对飞亚达A股“审慎推荐”和B股“推荐”的投资评级，建议长期投资者积极介入。

　　风险：

　　经济二次探底，名表消费再度低迷；大盘下跌导致估值水平降低。