金新农：业绩低预期 教槽为王种猪养殖放量

　　广发证券 胡鸿

　　业绩快报数据：

　　2011年公司实现营业收入1.49亿元，同比增长29.73%；实现利润总额0.71亿元，同比略增0.90%；归属母公司的净利润0.58亿元，同比增长2.85%；每股收益(全面摊薄)为0.62元，略低于我们此前预期。收入增长源于饲料产能规模放大，各项成本上升压缩利润空间1.公司收入增长源于产能规模扩大。根据我们的测算，2011年公司各类饲料总产能规模和销售规模分别约为57.50万吨和35.84万吨，同比分别增长35.84%和19.67%。2.各项成本上涨，使公司净利润增长放缓。公司上市后销售团队扩充及科研投入加大，使公司销售费用及研发费用上升。而原料及人力成本上升压缩公司净利润空间公司净利率为4.53%，同比下降1.33%。

　　公司投资看点：

　　成长稳健的教槽料龙头企业，战略涉足种猪饲养1.饲料细粉行业龙头，成长稳健。公司以高端、高附加值的教槽料为主要收入源。而教槽料行业空间广阔，给公司发展带来较大想象空间。2.品牌优势助公司成长。公司“成农”与“轻松”系列产品质量好，市场认可度高，可享受较高市场溢价。3.挑战高毛利种猪养殖项目，产业链纵向延伸。公司上市时已明确将在未来十年成为中国最大的种猪饲养企业的定位目标，目前公司正积极扩张能繁母猪饲育规模。种猪养殖业务逐步放量后将提升公司业绩增速。

　　盈利预测与投资评级：

　　考虑到公司种猪养殖业务将逐步放量并贡献业绩。上调2012-2013年公司营业收入分别至23.65亿元与29.83亿元；对应销售净利润分别为1.11亿元与1.34亿元，对应EPS分别为1.18元与1.43元。考虑公司饲料属于高端、高附加产品及今后产业链纵向延伸后公司的长远发展潜力，给予公司2012年20倍PE，那么未来1年公司股票合理价格为23.60元，给予公司“买入”评级。

　　风险提示：

　　原材料价格波动风险；生猪疫病风险；同业竞争加剧风险。