天虹商场：多因素致业绩波动 善经营保价值

　　东北证券 罗旷怡

　　业绩低于预期：

　　2011年，公司实现营业收入130.3亿元，同比增长28.12%，可比门店同比增长20.01%，归属上市公司股东净利润5.74亿元，同比增长18.33%，基本每股收益0.72元。公司收入增速基本符合我们之前的预期，利润增速则低于预期，主要由于：去年下半年起行业整体处在景气度较低的波谷；营业税金及附加增加，深圳、厦门地区所得税率由22%提高到24%；新开门店增加费用及亏损；溧阳天虹产生违约金及赔偿费用。从以上原因看，报告期公司业绩受系统性风险及一次性损失影响较多，从中反映出公司经营过程中仍存在门店相对集中、租赁模式确实存在一定不可控性的隐忧，而扩张中的费用增加及培育期亏损则是正常现象。

　　扩张稳健，培育顺利：

　　扩张方面，公司去年新开7家门店(含2家加盟店)，北京新奥天虹也已于今年1月6日开业，从各区域经营情况看，嘉兴店、长沙店均已实现盈利，南昌地区由于已经比较成熟，门店度过培育期较快，红谷滩天虹已进入快速盈利区间，目前公司亏损较为严重的区域为北京、江苏和浙江，主要由于这些区域进入时间较短，尚处于市场适应和培育期，上述区域收入已经实现较快增长，且利润减亏幅度明显，前景乐观。2012年，公司将继续坚持稳步扩张的战略，计划新开门店8-10家。

　　盈利预测与投资建议：

　　我们认为公司合理的店龄结构可保证稳定的内生增长，集群式发展及稳步扩张的战略将为公司带来外生增量，虽然公司短期出现业绩波动，但不影响公司长期投资价值。预计公司2012-2014年每股收益分别为0.9元、1.12元和1.39元，对应市盈率20.11倍、16.16倍和13.02倍，目前估值合理，维持“推荐”评级。

　　风险提示：

　　新店培育期拉长，异地扩张失利，租金及人工费用上涨，物业稀缺限制扩张，电商冲击等。