希努尔：公司毛利率持续提升 外延式扩张开始加速

　　公司2011年营业收入11.48亿元，同比增长14.45%；实现归属于上市公司股东的净利润1.99亿元，同比增长38.59%。公司2011年实现每股收益1.00元，略高于市场预期。公司拟实施的分红方案为：

　　每10股派现金红利5元（含税）、转增6股。

　　报告期公司净利润增速大幅高于营业收入增速主要由于公司综合毛利率的同比提升4.2%。毛利率提升主要得益于：1）优化和调整产品结构，高毛利品类收入增速（衬衫35.06%、棉服茄克83.76%和针织衫51.24%）远高于低毛利品类；2）直营渠道的比例增加。

　　报告期内营业税金及附加较2010年大幅增加1013.36万元。根据国家规定，公司自2010年12月1日起开始缴纳城市建设维护费和教育费附加所致。

　　公司销售费用率较上年增加2个百分点。主要因为公司2011年加大直营店建设力度和提升店面形象的装修活动，导致租赁费、装修费和折旧费大幅增加；同时，公司加大广告投入，冠名赞助2011年世乒赛中国乒乓球队选拔赛和CCTV-2《今日观察》栏目，导致广告费大幅增加。

　　看好公司2012年的直营渠道扩张和内生性增长策略所带来业绩提升。2011年公司开设了16家店中店，购置了20家店铺，其中购置店铺中已开业8家，其余12家正在设计装修中，这些门店将在2012年贡献业绩，此外，公司计划2012年加快直营店中店拓展步伐；公司内生性增长策略——老店装修计划和持续优化高毛利率产品结构，这有助于提高同店业绩和进一步提升公司毛利率。

　　盈利预测和投资建议：以总股本2亿股计算，预计公司2012年、2013年的每股收益分别为1.30元、1.68元，目前股价对应PE分别为17.0X、13.1X，给予谨慎推荐评级。

　　风险提示：男装行业回暖势头放缓；直营门店扩张过程中考验公司营运管理能力。

(作者:周思立)