恩华药业：2011年业绩基本符合预期

　　公司近日发布业绩快报称，2011年实现销售收入15.87亿元，同比增长22.06；实现利润总额1.21亿元，同比增长34.08%；实现净利润1.056亿元，同比增长38.22%，合每股收益0.45元。

　　我们的分析：

　　业绩基本符合预期，中枢神经用药前景看好。我们认为公司业绩基本符合预期（我们预测0.46元）。在目前的医药行业政策下，麻醉药子行业受到政策压力相对较小，且受益于手术量增长及非手术室用药需求的增加，麻醉药需求增长较为刚性；而精神类用药受政府管制，进入壁垒较高，行业潜力也较大。综合来看，公司所处的中枢神经用药行业增长相对确定，政策风险较小。 产品线继续丰富，利润增长质量有望提高。恩华药业自2011年下半年开始迎来新产品收获期，其中8月份右美托咪定获批，成为继恒瑞之后第二家获批生产的企业，该产品有望成为公司重要的新增长点；枸橼酸芬太尼也在2011年底获批，公司进入麻醉镇痛领域。此外，恩华药业的麻醉用药丙泊酚注射液仍在审评过程中，我们估计最快将于今年获批；而瑞芬太尼咗 、阿立派也进入CDE审评程序。我们预计其后续手术类和精神类产品线有望继续丰富，工业业务的销售收入增速有望逐渐提升，公司利润增长的质量有望提高。

　　盈利预测：根据公司的业绩快报，我们初步调整公司2011年的业绩至0.45元，维持公司2012年0.63元的业绩预测，新增2013年0.88元的业绩预测；我们将在公司年报披露后进行报表项的进一步分析。考虑到公司所处细分行业市场增长较快，公司新产品不断获批，且后续产品梯队仍较为丰富，未来业绩预期将有持续较快增长的可能，维持公司增持的投资评级。短期公司估值不低，但长期前景仍看好，新产品的获批和投放市场的时间将对公司未来业绩的增长起重要作用。

　　风险因素：中小板系统性风险，新产品投放晚于预期的，股权分散风险。

(作者:庄琰;李淑花)