交通银行：再融资不确定性逐步消除 估值修复进行中

　　1月份整体贷款增长形势低于市场预期，但是交通银行自身的增量与去年同期差别不大，在260亿元到300亿元之间，交通银行认为贷款目前增长缓慢主要还是由于存款形势的严峻；贷款需求相对还较为旺盛。

　　交通银行还将持续“有保有压”的信贷投放策略，在新增贷款上重点支持小企业贷款、个人消费贷款和中西部贷款，严格控制平台贷款、房地产开发贷款和两高一剩贷款的新增，从目前执行情况，零售贷款和小微贷款的新增量占新增贷款的比重依旧达到50%左右。

　　平台贷款的情况看，截至2011年9月末，交通银行的平台贷款的余额在2500亿左右，预计2011年年末的情况比三季度末的情况还会有所下降，从到期的期限结构看，有30%左右是2012年到期，有35%左右是在2013年到2016年期间到期，有35%左右是在2017年及之后到期，目前按照银监会要求清理的进度已经超过了90%，目前的不良率稳定，并且长期低于1%。

　　有关房地产贷款，特别是房地产开发贷款，交通银行的房地产开发贷款占整体贷款的比重只有6.2%左右，是所有上市银行中最低的，而且对于房地产开放商实行名单式管理，从个人按揭贷款的情况看，目前交通银行的合同价未偿率只有48%，而且还是按照历史价格计算，没有考虑到房价近些年来的上涨。

　　2012年净利润将维持20%左右的增长速度，市净率估值低于四大行，但是净利润增速将高于四大行，安全边际明显，维持推荐评级。

　　风险提示：平台贷款和开发贷款质量演变超过我们预期、存款形势好转弱于我们预期。

(作者:唐亚韫)