卡奴迪路：深耕高级男装市场 公司先发优势明显

　　高级男装品牌卡奴迪路。公司主要从事自有品牌卡奴迪路（CANUDILO）高级男装的研发设计、组织外包生产、品牌推广和终端销售；同时开展国际一线品牌的代理销售业务，截至到2011年年底已经拥有175家直营店（含国际品牌代理店5家）和143家加盟店，公司拥有十几年的高级男装品牌运营经验。公司08-11年营业收入和净利润的复合增长率分别为46.98%和79.36%。

　　高级男装行业发展潜力巨大。根据欧睿研究报告，得益于居民可支配收入和中产阶级人口增加，未来国内高档消费品的市场规模将显著增加，其中高级男装市场规模快速增加，2003-2009年年均复合增长率达到26.1%，2009年规模达到589.1亿元，同时预计2010-2014年仍将保持19.6%的年均复合增长率，2014年国内高级男装市场规模将达到1464.08亿元。

　　公司五大竞争优势保证未来业绩的高增长。卓越的产品品质、成熟的VIP客户群和持之以恒的终端推广铸就了较高的品牌认知度和美誉度；与众多高端连锁百货的长期合作关系保证了公司市场份额的持续扩大；丰富的供应链整合经验建立了适合高级男装市场的供应链管理体系；依托175家直营店的营运经验形成了行之有效的直营门店零售管理体系；通过国际一线品牌的销售代理权吸收国际先进的品牌管理经验和国际高端的终端零售资讯，有助于提升公司自身营运能力和国际化形象。今后，公司上述竞争优势与募投项目的有机结合，必将为公司带来外延内生并举的增长——募投新增店铺带来的外延式盈利增长和通过信息系统固化公司卓越营运经验所带来的单店平效内生式增长。

　　募投项目终端渠道扩张和信息化建设。公司募集资金主要用于营销网络建设和信息化系统建设项目。营销网络建设项目计划新增直营店186家，这有助于优化公司营销网络结构和提高覆盖程度，同时考虑公司直营门店盈利能力较强，所以随着直营门店数地快速增加，公司的利润水平将得到快速提升。

　　盈利预测与估值。我们预计公司12-14年核心EPS分别为1.68、2.32和3.02元。考虑到公司较快的增长速度，给予公司2012年19-23倍的市盈率，对应合理价值区间为31.87-38.58元。

　　风险提示：高端零售渠道经营成本大幅提高；渠道建设低于预期。

(作者:周思立)