朗姿股份：业绩略超预期 加快开设自营门店

　　海通证券 汪立亭

　　朗姿股份2012年3月23日发布2011年报。2011年公司实现营业收入8.36亿元，同比增长49.56%；实现利润总额2.47亿元，同比增长40.3%；实现归属上市公司股东净利润2.09亿元，同比增长69.25%；扣除非经常性损益净利润2.08亿元，同比增长69.51%；全面摊薄EPS为1.04元，高于我们之前0.98元的预期；净资产收益率为22.47%，每股经营性现金流为0.32元。

　　公司2011年分配预案：拟以2011年末20000万总股本为基数，每10股派发现金股利6元(含税)。

　　简评和投资建议。

　　朗姿股份是中国领先的高档女装品牌公司。近三年来，公司“朗姿”品牌在国内高端女装的市占率均在前五名。公司竞争优势在于拥有多品牌运营经验以及在高档商场的全国性布局。渠道拓展方面，公司2011年明显加快开设自营门店，有利于强化渠道管控和提升盈利能力。我们认同公司“品牌+人脉”的经营理念，其已有品牌成功经验的可复制性很强，是纺织服装行业中能够维持较高增长的稀缺品种。

　　(1)收入增速略低于预期，主品牌维持较高增速。公司2011年实现营业收入8.36亿元，同比增长49.56%，略低于我们之前8.69亿元的预期，主要原因为四季度收入增速放缓，这应与2011年四季度整体消费疲软有关。子品牌来看，收入占比较高的公司主品牌“朗姿”收入同比增长51.78%，依然维持高增速，同时“卓可”品牌亦开始高速增长，增速达73.3%。综合毛利率为59.96%，较2010年提高3.25个百分点。

　　(2)自营店净增77家，销售费用率提高，加大设计研发投入致管理费用率上升。销售费用率为17.69%，较2010年提高了2.89个百分点，主要为职工薪酬、广告宣传和商场费用的增加所致，这与2011年公司推出新品牌——玛丽安玛丽，且新增门店主要为自营店有关，与同行业相比，17.69%的销售费用率尚属于合理水平；管理费用率为13.79%，较2010年提高了3.67个百分点，主要由于公司加大了研发设计投入，研发设计费用同比增长263.74%，我们认为这与公司高端女装品牌的定位相符。

　　盈利预测调整及目标价。根据公司2011年报数据，我们对盈利预测进行调整，预计2012-2014年EPS分别为1.63、2.25和2.79元，分别同比增长56.4%、37.69%和24.04%，三年复合增速为38.75%。目前34.66元股价对应2012-2014年PE分别为21.26、15.4和12.42倍。公司为A股高端女装唯一上市公司，成长性明确，维持公司44.52元目标价(对应2012年约27倍PE)，维持“买入”评级。

　　风险提示。消费增速下滑风险、产品区域性风险、商业地产价格上升风险。