格林美：业务拓产能扩政策支持 腾飞在际

　　东北证券 陈炳辉

　　格林美是我国技术水平领先，环境治理能力超群的循环经济领军企业。公司业务正由超细钴镍粉，向电子废弃物回收与拆解、及深度处臵，及汽车拆解、稀有、稀土金属循环利用领域拓展。

　　公司钴镍业务成熟，技术先进，产能逐步投放，为公司提供稳定的现金流。目前产能为2000吨钴粉和1300吨镍粉。多层次渠道保障原材料供应，产品也已经赢得了力拓、五矿、霍尼韦尔、肯纳等国内外知名客户的认可。未来，公司将通过拓展回收网络，提升废弃资源的供给比率，提升产能利用率来推动业绩增长，而在环保政策趋严的背景下，公司废弃钴镍资源的成本也有下降空间。

　　电子废弃物谱写循环利用新篇章。电子废弃物业务可细分为几类：

　　电子废弃物回收与拆解业务，其关键是能在区域市场上获得回收与拆解资质，拓展渠道，在家电以旧换新活动中，公司在广东、江西、湖北获得了回收或拆解资质，并具有地域拓展的可能；PCB处臵、回收电解铜和贵金属业务，其核心在于技术，公司自主研发形成的预脱锡、PCB破碎分选、贵金属回收的工艺与技术装备，技术领先，国内首创，市场空间无限；塑木型材业务的关键在于下游市场的开拓，公司未来将重点突破海外市场推动塑木型材产能的释放。公司电子废弃物业务进入产能释放期，推动业绩增长。

　　环保与循环经济优惠政策频示好。《废弃电器电子产品处理基金征收使用管理办法》将于7月1日实行，对电子电器的生产者/进口者征收费用，并对拆解企业进行补贴，同时，我国也出台了增值税的优惠政策。公司作为循环经济领军企业将率先受益。

　　盈利预测与评级。预计公司2012年EPS为0.34元，2013年为0.53元，2014年为0.75元，增长率分别为64%，56%和41%。对应2012年业绩的PE为39倍，2013年为25倍，考虑到公司成长性好、循环经济模式前景好、政策受益、标的稀缺，而给予“谨慎推荐”评级。

　　风险提示：资源回收及业务拓展要占用大量的现金流；资源回收地域扩展存风险；技术流失或被复制风险等。