中新药业：子公司的业绩拐点确认

　　国金证券 李敬雷

　　我们推荐公司的核心逻辑在子公司业绩拐点，属于我们这一轮推荐的低估值弹性品种，请注意：我们3月21日报告《本部稳定，等待子公司拐点》，首次把着眼点放在了子公司身上；5月1日报告《子公司业绩拐点迹象出现》，我们认为一季报显示子公司业绩拐点已经出现。目前我们更加确认今年子公司经营情况的好转，也因此上调了公司2012年业绩预测；子公司业绩的好转是可持续的：一季度中美史克利润大增导致公司收益明显增加，原因在于牙膏业务的减亏。中美史克本身是一家优秀的OTC品牌药企业，拥有消费者耳熟能详的四大OTC品牌：新康泰克、芬必得、百多邦、肠虫清。我们预计目前年销售额过20亿，利润过3个亿。该规模与上市公司相比也非常优秀。但去年由于牙膏舒适达拖累，公司业绩出现了较大下滑。随着对牙膏业务的整顿，我们预计中美史克今年将重新回归稳定的增长态势。预计今年业绩同比去年的非正常状态有翻倍以上增长，未来几年预计年均增长25%，中新药业也将因此获得稳定的收益回报。

　　本部业务保持稳定增长：中新药业本部业务自改革以来一直是稳步增长的，去年过亿产品两个：速效救心丸、通脉养心丸；我们预计今年新增2-3个过亿品种。预计今年本部业绩增长25%。

　　盈利预测和估值建议：

　　因为对中美史克等子公司信心增强，我们上调公司2012年EPS为0.52元(原预测是0.45元)，同比增长55%。同时预测2013年、2014年EPS为0.65元、0.80元，同比增长25%，这里2012年的业绩我们没有考虑可能因剥离中央药业带来的一次性收益(预计有0.10元)。

　　可能超预期因素：本部业绩如果参考过去三年翻番的情况，未来两年有超预期的可能。

　　公司目前2012年估值21倍，低于医药板块平均估值，也低于公司25%的稳定性主业业绩增速，也没有体现出子公司今年业绩拐点带来的收益弹性。因此我们认为公司目前是安全有空间的标的，维持“增持”评级。考虑到改善型公司的估值溢价，给予6-12个月目标价13-15元。

　　风险：

　　集团相关资产整合节奏；子公司恢复进程低于预期；管理风险。