贵州茅台：公开分省销售数据及自营店信息

　　招商证券 朱卫华 龙隽 王晗

　　事件：

　　公司官网近期公布一系列详细的销售数据，包括2012年茅台酒及系列酒主要品种各省投放量(其中通过经销商销售的飞天茅台53度9500吨，43度1300吨，王子酒4000吨，迎宾酒5000吨)，新型自营店的地址及具体开店日期。公司在信息公开方面持续改善，对强化投资者信心意义重大。

　　评论：

　　市场开拓全面成功，沿海地区已成主力市场。我们将2012年分省投放量与2005年前后比较，展示了茅台在区域拓展的全面成功。茅台当年属中部崛起概念，贵州省销售占五分之一强，经过多年主动出击，茅台在五粮液曾经明显占优的北京、东部沿海甚至浓香据点四川的销量皆已翻倍提升，北京、上海、广东、浙江、江苏，四川都是茅台当今的前十大主力市场。

　　我们预计提价时点可能在3季度后半段。近期市场再次谣传茅台涨价200元，我们认为这可能是部分经销商为提振销售价所采取的手段。我们认为公司在提价决策会考虑3方面因素：1)批发价基本稳定下来，或者不低于公司心理价位(我们预计在1000-1200元)；2)淡季及政策压制导致目前市场需求不强，经销商资金压力增大，而旺季来临前终端备货需求启动时有望使经销商按照新价格打款压力减小；3)提价时点不宜在政治和舆论仍然敏感的旺季。

　　高端酒价泡沫已基本挤出，尚需静待需求回升。我们认为高端酒批零价格泡沫经4个月消化已基本挤出，茅台零售价向指定的1519元回归，五粮液和国窖1573的真实零售价已经回到1000元以内，但目前尚不够稳定。我们判断从累积库存到进入去库存的时点在6-7月(通过控货实现)，至9月旺季来临才可见到提货加速，目前重点在于静待需求回升。

　　维持“强烈推荐-A”评级，目标价342元。我们认为贵州茅台品牌忠诚度高、经销商实力强、公司利润留存充分且释放动力充足，有提价催化剂，是目前弱势中值得坚守，也是市场回升后仍有较大上升空间的品种。维持2012-2014年EPS的预测，一年期目标价342元。

　　风险提示：经济持续不景气致需求疲软，更严厉的限制三公消费的政策出台。