黑猫股份：扩建产能释放

　　黑猫股份主要从事炭黑及其尾气的生产与销售。其中，硬质炭黑产品收入占主营收入的72.79%，软质炭黑产品占17.63%。公司是目前国内炭黑行业龙头，公司及控股韩城黑猫、朝阳黑猫拥有二条湿法软质和七条湿法硬质炭黑生产线，可生产六大系列21个品种软、硬质湿法炭黑，4.5万吨/年湿法软质炭黑、15万吨/年湿法硬质炭黑，居全国同行业第一位。今日投资《在线分析师》显示：公司2012-2014年综合每股盈利预测值分别为0.40、0.54和0.68元，对应动态市盈率为18、13和11倍。当前共有8位分析师跟踪，其中建议“强力买入”、“买入”和“观望”的分别为4、3和1人，综合评级系数1.63。

　　炭黑业国际化趋势加强，产能加速集中。1)炭黑出口优势显著。2011年我国炭黑出口增长118%至48.8万吨，并以东南亚国家为主要对象。我们把黑猫和印度、泰国的主要炭黑企业进行了对比分析，并通过模拟黑猫和泰国TCB的油价—成本方程，测算出油价在高于75美元/桶时，黑猫出口均有价格优势。进一步的比较表明，布伦特油价高于75-80美元/桶区间时，黑猫的毛利率高于国外。2)下游轮胎需求稳定。中国是世界轮胎第一生产大国，替换胎需求空间较大，随着今年美国特保税到期，我国轮胎业有望恢复增长。3)国内行业集中度加强。全行业去年产能530万吨，开工率仅66%，而黑猫开工为100%，行业产能向龙头集中是必然趋势。

　　公司出口量占全行业比重已上升至29%，居全国首位，随着品牌深化，国际化加强，炭黑的盈利水平将有效提升。人民币短期停止升值也将构成利好，国金证券测算若贬值5%，出口价差将扩大351元/吨。公司2012年将增加产能约30万吨，市场占有率提升至18%，同时公司前五名客户集中度降至16%左右，市场话语权增强。

　　国内炭黑行业产能在550万吨左右，但行业开工率不足60%，产量约在350万吨，因此行业产能过剩矛盾并不突出。同时下游轮胎行业随着国内外经济环境的不利影响目前销售状况并不理想，对炭黑的销售形成了一定压力；并且炭黑上游煤焦油行业由于焦化行业的低迷，产能并未完全利用，产量受限，价格波动较为明显。炭黑行业处于2008年国际金融危机以来的有一个低点，未来随着宏观经济的复苏，轮胎行业的向好，炭黑有望迎来新一轮的行业景气周期。

　　国金证券表示，到今年年底，公司90万吨的产能将全部投产，预计今年产能在75万吨左右。销售范围覆盖炭黑的主要需求地，公司产品的运输半径实际上是缩小的，从而可以降低销售费用。同时乌海、邯郸、唐山在建设之时主要考虑到该区域有新建焦化企业，有谈煤气的可能性，可以大幅减少焦化企业的投资成本，并且可以获得充足的煤焦油及便宜煤气燃料的供应。可以节省生产成本。公司新建生产线全部使用单炉4万吨的生产装置，单耗明显降低。

　　风险提示。煤焦油价格波动风险。炭黑市场竞争加剧。下游轮胎需求低于预期。