医药生物：医药上市公司2011三季报总结

　　上市公司业绩回顾：根据我们的统计，A股医药板块上市公司（以SW医药指数为样本，扣除复星医药、上海医药及部分没有可比数据的新股）

　　前三季度营收同比增长17.77%，净利润同比增长16.43%，比中期分别下滑了1.11和0.17个百分点；如果扣除非经常性损益，医药板块的净利润增速仅为9.49%，与中期相比同样下滑（中报扣非后利润增速11.66%）。虽然三季报继续低于市场预期，但我们对四季度医药板块的业绩并不悲观，因为去年医药板块的增长呈现明显的前高后低走势，去年四季度基数较低，我们认为行业增速在今年四季度回升将是大概率事件。

　　各子行业运行状况：纵观医药板块各子行业的表现，前三季度原料药子行业表现最差，利润同比下降19.0%；生物制品的利润增速虽然达到17.44%，但扣非后基本不增长；医药商业的增速进一步放缓；医疗器械较上半年的增速也有所回落；相对而言，中成药和医疗服务行业表现较为突出，净利润分别同比增长29.46%和46.31%。

　　四季度策略：医药板块无论从业绩增长还是国家政策来看，四季度乃至明年不可能比今年更差；从估值来看，动态PE已合理，下行空间有限，溢价率仍在高位，基金对医药股的配置比例也较中期小幅上升，这些都可能制约行业指数的反弹空间。我们认为医药板块在四季度存在跨年度行情的可能性，但可能以个股分化的走势为主。短期来看业绩弹性最大的是受益于中药材价格回落的中成药企业；从中长期选股角度，我们认为投资的核心还是看定价权，未来长期可关注四个方面：1)创新品种；2)具有品牌效应的保健品/中药企业；3)医疗器械；4)医疗服务。

　　重点推荐公司：我们推荐的稳健组合为云南白药、天士力、新和成、恒瑞医药，进取组合为新华医疗、人福医药、汤臣倍健。