金磊股份(002624):国内炉外耐材精炼之先行者

信息来源：中信证券 日期：2011-10-14 作者：[  潘建平, 杨涛, 曾豪  ]
        炉外精炼耐材国内领先企业。公司主营业务为炉外精炼用耐火材料的研发、生产和销售,并承担耐火材料设计、安装、施工、维护等为一体的“全程在线”整体承包服务。产品包括镁钙系和碳复合等两大类炉外精炼用耐火材料。2010年公司镁钙系耐材市占率为15%,位列全国第三。
        三大因素促炉外精炼耐材行业稳步增长。炉外精炼耐材主要用于特殊钢和不锈钢行业,是钢材产业重点发展方向,未来增长潜力大;国内炉外精炼耐材之“比较优势”明显促其出口市场快速增长;同时,炉外精炼耐材行业主要产品(镁钙砖)替代水泥产业镁铬砖亦是大势所趋。在三大增长因素推动下,预计2011-2013年我国炉外精炼用耐材行业年均增速约为10%。
        公司竞争优势:技术优势卓著,客户关系稳定。公司是浙江省高新技术企业,拥有1个省级高新技术企业研究开发中心及行业关键技术“镁钙合成砂生产工艺”和“镁钙砖防水技术”。公司凭借区位优势以及整体承包服务模式建立了稳定的客户群,近年来客户结构亦呈现持续改善趋势。
        公司未来成长之驱动因素:产能迅速扩张,市场份额快速增长、整体承包业务比例持续提升。预计公司募投项目于2015年完全达产后镁钙砖产能将达21万吨,增长75%;碳复合耐火砖产能增长350%;公司近四年镁钙系耐火砖市场份额由9%提升至15%,呈快速增长态势;公司整体承包业务毛利率高达43%,比例正持续提升。预计产能扩张、市场份额提升及业务结构改善将推动公司业绩继续高成长。
        风险因素:宏观紧缩致行业增速下滑、募投产能未能及时消化等风险。
        盈利预测、估值及投资建议:我们预测2011/2012/2013/2014年公司发行后全面摊薄EPS分别为0.68/0.84/0.96/1.22元,2011年~2014年CAGR达21.50%,采用20-22倍PE给予公司估值(PEG=0.9~1),得出公司合理价值为13.6~15.0元,同时我们建议在上述估值区间内下浮10%进行询价,询价区间为12.2~13.5元。