三诺生物(300298):分享血糖监测设备的广阔市场

信息来源：中信建投证券 日期：2012-03-02 作者：[  罗樨  ]
        技术和价格是重要竞争优势
        公司成立于2002年,迅速为国产血糖仪领军企业之一,市场份额5%-10%;凭借国内领先的技术和较低产品价格打开二三线城市市场,通过1200多家经销商构成的全国网络覆盖东北、华北、华中和西南等地区。此外公司还和拉美展开了成功的OEM 合作, 通过积累经验有望进一步向其他国家拓展业务。公司累计已销售160万台仪器,公司试条毛利率高达80%,"剃刀-刀片"模式为企业构建盈利保障;该产品以OTC 销售为主,渠道能力成为企业发展的核心因素之一。
        OTC 渠道铺路 医院渠道支持 我国糖尿病患者多,患病率逐步提高,血糖仪产品渗透率低,外企比例大,为民营企业提供了广阔发展空间。目前血糖仪市场年增5-6亿,外企占据约70%市场;"OTC 渠道"+"医生认可"双管齐下是外企产品优势所在。城镇化、居民购买力增强、技术进步等因素促成国产品牌在二三线城市的崛起,未来这些因素还将继续发挥作用;但国产品牌如要进一步进口替代,在继续拓展销售网络、挖掘渠道潜力的同时,还需促进医生认可产品的可靠质量。公司通过时间积累获得医生一定认同,未来也将在基层医院开拓市场,进一步增强产品竞争力。
        盈利预测与评级 公司抓住机遇获得国内领先地位,未来将随血糖仪市场扩容不断成长。公司还在向糖尿病/代谢疾病的综合监测方向努力,尿微量白蛋白测试条已获得批文;在研产品还包括快速尿酸测试和动态血糖监测系统。我们预计12-14年EPS 分别为1.40,1.73和2.09元;综合当前市场情况预计上市合理价格26.6元,对应12年PE 为19倍。可能的风险包括出口订单波动、竞争加剧导致毛利率下滑等。