隆基股份(601012):成本领先的单晶硅片供应商

信息来源：海通证券 日期：2012-03-23 作者：[  张浩  ]
        国内领先的单晶硅棒、硅片生产商。公司主营业务包括单晶硅棒、硅片的研发、生产与销售,所产出单晶硅棒大部分用于硅片生产,2011年单晶硅片业务约占营业收入70%。公司2009-2011年营业收入增长率分别为24.03%、115.99%和22.14%,毛利率分别为23.53%、34.69%和23.72%,公司目前硅棒、硅片产能分别达到970MW、710MW,是国内领先的单晶硅生产商之一。
        硅片价格下行空间有限,专业化是发展趋势。2011年光伏产品价格暴跌,单晶硅片现货价格较2011年初高位已下跌超过50%,相关企业盈利能力受较大影响。价格下跌导致产业格局调整,大量落后产能被淘汰,另外国内装机的启动也为市场需求提供了保障,所以目前的硅片价格下跌空间有限。预计未来硅片行业将形成以质量和差异化为核心的竞争格局,专业化是相关企业发展方向。
        成本领先是公司的核心优势。公司在2011年行业景气低谷仍然保持23.72%的毛利率水平,委托加工业务达到36.75%,体现公司较好的成本控制能力。公司的成本优势主要来自四方面原因:拉晶立足西部,单位电价成本低于东部50%左右;拉晶成品率较高;单晶设备集成优势,未来连续拉晶的应用将继续降低成本;砂浆回收技术。
        优化的区域布局利于成本控制和销售推广。公司单晶硅棒生产立足宁夏,电价成本低于东部地区50%,有利于成本控制和接近终端市场;切片立足无锡,覆盖绝大部分浙江、江苏的太阳能企业,依托无锡尚德、天合等下游大客户加快业务增长;进驻香港,开展海外业务。
        募投项目扩充现有产能,提升研发实力。公司计划发行7500万股,计划募集13.70亿元资金对银川隆基增资,用于年产500MW单晶硅棒/片建设项目,项目建成后公司单晶硅棒、硅片的产能将分别达到1470MW、1210MW,进一步提升公司的市场份额和盈利能力。
        建议询价区间为16.00-20.00元。我们对公司2011-2012年的全面摊薄EPS预测为1.01元、1.17元和1.35元。参照目前行业的估值水平,我们给与公司2012年20-25倍的动态PE,对应的合理价值区间为20.11-25.13元,建议询价区间为16.00-20.00元。 主要不确定因素。
        (1)产品价格波动风险;
        (2)光伏政策变化风险;
        (3)大客户集中风险。