现金为王50家最安全公司 流量表中藏隐形指标

　　《投资者报》分析员 杨秀红

　　有位审计师说过，他所经历的公司，财务报表都是假的，只有现金流的表格是真的，这句话虽然过于绝对，但也从侧面体现出现金对于企业的重要。

　　投资者该如何看待一家上市公司的现金状况呢？股神巴菲特喜欢看(自由)现金流，并借助现金流贴现法找到过可口可乐。而有的人可能愿意看现金市值比，如果你买入的公司，持有的现金接近甚至超过该公司的市值，至少说明你的投资比较安全，因为买它们实际上就是买现金。

　　这两个指标应该都可以作为现金角度来评判公司的投资价值，在2011年中报披露落下帷幕后，《投资者报》数据部从上述两指标入手研究了现金流量表中隐藏的秘密。

　　我们发现，在2204家可比公司中，有50家公司的现金状况较好。其中包括青岛海尔、香江控股、天立环保、梅泰诺、英飞拓、中国远洋、启源装备、浙江永强、中工国际、江淮汽车等公司。

　　现金流量表中的隐形指标

　　我们寻找到A股中自由现金流中期同比增速最高和最低的公司，以及现金市值比最高和最低的公司。最后，我们以这两个指标为标准，对上市公司目前现金状况进行了综合评分。

　　投资者需要关注的是处于两个极端区间的公司。一类是自由现金流增长快且现金市值比高的公司，另一类则是自由现金流增长差且现金市值比低的公司。其中，前者可能会隐藏着投资机会，而后者可能存在投资风险。

　　在现金流量表中，投资者往往最关心的是三大类现金流量——经营性现金流、投资性现金流和筹资性现金流的净额及增长情况。

　　其实，在这三大现金流之外，还有一个衍生的指标也很重要，这就是上市公司的自由现金流(Free cash flow，简称FCF)，它是美国学者拉巴波特上世纪80 年代提出的一个概念。所谓的自由现金流量，通俗地讲，就是指经营活动产生的现金扣除了计划中维持企业经营、分发股利、资本扩张后剩余的可动用部分。

　　巴菲特所推崇的现金流贴现估值法中，所需用到的基础数据就是自由现金流量。同时，自由现金流也是很多券商及研究机构分析上市公司内在价值的方法之一。

　　多年前巴菲特就是借助现金流贴现模型对可口可乐进行估值，从而发现这家公司的内在价值远远高于其当时的市值，此后果断买入并因此投资获益的。

　　在上市公司的财务报表中，并没有自由现金流这一项目。换言之，这是一个隐形的指标，需要经过适当的计算才可取得，但是计算主要基于现金流量表完成。

　　目前自由现金流的计算仍存在一些争议，但是当前主要采用企业自由现金流量(Free cash flow for the firm，简称FCFF)估算上市公司的价值。最为常用的计算公式为：自由现金流=息税前利润(1-所得税率)+折旧与摊销-营运资本增加-资本支出。

　　三成公司自由现金流翻倍

　　自由现金流是公司的重要指标，因为通过自由现金流折现的方法可以估算出企业的内在价值。那么，今年上半年A股上市公司的自由现金流情况如何呢？

　　根据Wind资讯对上市公司自由现金流(FCFF)的估算值，剔除现金流比较特殊的金融服务行业以及不可比公司，我们得到2204家上市公司自由现金流的样本，并据此观测到现在上市公司自由现金流净额和同比变化情况。

　　统计结果显示，今年上半年上述样本的自由现金流总和为-1591亿元，较去年中期-3028亿元增长47%。这份样本中，单个公司的自由现金流从-206亿元到306亿元不等。其中，有1206家公司的自由现金流为正值，占比55%。

　　今年上半年实现的自由现金流最高的公司是煤炭企业中国神华，为306亿元。紧随其后的有华电国际、上港集团、武钢股份等，这些公司上半年的自由现金流都在100亿元以上。

　　从自由现金流的计算公式可以看出，该指标如果为负值或者下降，受到多方面的影响，比如息税前利润为负值或者下降，所得税率提升，公司处于扩张期用于购置厂房和固定资产的资本支出增加等等。

　　而中国重工、大唐发电、上海医药、国投电力、京东方A等公司应该是受到上述一项或多项原因影响，它们的自由现金流为负，并且排在样本公司的后位。其中，中国重工自由现金流量由正转负是因为息税前利润减少，且营运资本增加所致。

　　从同比情况来看，有48%的公司今年上半年自由现金流量同比下降，降幅在1倍及以上的公司有709家，占总数的32%。另外，52%的公司自由现金流出现增长，增幅在1倍以上的公司有771家，占总样本的35%。其中，增幅在1倍至2倍的公司最多，约占增长类公司的30%，占总样本的16%。

　　那些同比增幅居前的公司有不少是由于去年上半年的基数很低，今年自由现金流的绝对值虽然不高，但同比依然占优势。例如，同比增幅第一的易联众，去年中期的自由现金流只有1万元，今年上半年则增至1672万元，增幅达到1671倍。类似的公司还有恒逸石化、华帝股份、天山纺织等。

　　六成公司现金市值比提升

　　在现金流量表中，除了关注自由现金流这一指标外，还有一个指标较为重要，那就是上市公司期末持有的现金。

　　俗话说，手中有钱，遇事不慌。对于上市公司而言，现金是保证公司正常运营的一道安全屏障。在会计报表中，反映上市公司现金持有量的指标为“期末持有的现金及现金等价物余额”。其中，现金等价物指企业持有的期限短、流动性强、易于转换为现金的投资，如短期债券等。

　　2011年中报显示，剔除金融服务行业及部分不可比公司外，2204家上市公司合计持有现金2.76万亿元，较去年同期增长26%，较去年年底增长10%。

　　A股的这些公司中，最有钱的当属中国石油，该公司持有现金及现金等价物余额为1161亿元。在这个榜单中，排名前十的大部分是“中”字头的国企，如中国神华、中国建筑、中国铁建等。地产龙头万科A以400亿元的现金居于第9位。

　　我们认为，上市公司的现金市值比越高的公司，其投资的安全性越高。

　　伴随着上市公司现金及等价物的增长，以及上市公司股价的普遍下跌，目前单家公司的现金市值比(市值为9月6日收盘数据)同比出现较大面积的上升。

　　我们统计的具有可比上市公司中，其中有1012家公司当前的现金市值比高于2010年中报时，占比达到55%。

　　而在上述2204家公司的样本中，目前现金市值比排名最高的是中国铁建，该数值达到1.13，也就是说该公司现金比市值要高出13%。紧随其后的有上海建工、中国中铁、如意集团、海马汽车、金龙汽车等公司，现金市值比均在0.8以上。

　　50家公司中报现金状况良好

　　自由现金流的增长能够部分反映公司的内在价值，而公司的现金市值比则是一个公司的安全性指标，用这两项与现金有关的指标，我们可以尝试着判断一家上市公司的现金状况。

　　判断方法是这样的，我们将这两个指标综合起来衡量，对上市公司进行评分。首先我们将现金市值比由高到低排序，将2204家上市公司分为100组，现金市值比最高的一组给予10分，第二组给予9.9分，以下依次类推，将每组公司给予评分，自由现金流增长率的评分与此类似。最后，我们将两个指标评分之和作为上市公司今年中期现金状况的综合得分，满分20分。

　　在2204家公司中，现金状况获得12分以上的公司仅有三成，获得18分以上的公司有50家。这50家公司包括青岛海尔、香江控股、梅泰诺、天立环保、中国远洋、英飞拓、江淮汽车等(详见B03)。这些公司不一定是业绩最好的公司，但从半年报来看，它们的现金状况较好。

　　这些公司中，有半数公司的自由现金流是由去年上半年的负值变为今年的正值而实现翻身的，这些公司包括中国中冶、华菱钢铁、首开股份、金融街、万科A等。

　　另外，在综合评分榜中，投资者需要对那些垫底的公司有所警惕。综合得分低于2分的公司中有21家公司，其中1/3为ST公司。