黄邵隆：对冲时代如何令资产保值增值

　　新浪财经讯广发期货股指期货策略报告会2011年11月26日在友谊宾馆嘉宾楼召开。新浪财经作为独家门户支持全程直播本次会议。广发期货高级研究员黄邵隆在会上做了对冲时代：资产保值增值之道的演讲，以下为其发言实录。

　　黄邵隆：各位尊敬的投资者朋友，下午好！本来我的讲课是安排在上午的，但是因为胡老师讲得太精彩了，所以就安排到下午来了。这中间有一个纠结的选择，今天胡老师给大家上了精彩的一课，但是我的讲课被压缩了20分钟，还像讲不讲？像投资者一样，做投资也是很纠结的。因为上午讲的大部分都是宏观的东西，下午的讲课都是从微观的层面，给大家传递一种信息，比如说股指期货出来了，怎么去使用股指期货。上午中金所的专家已经讲过什么是股指期货，胡老师已经讲我股指期货的功能，下面我要讲的就是站在投资者的角度，怎么用股指期货，运用它。现在股指期货有三大功能，第一个就是战略发现，第二是风险规避，第三就是资产配置的问题。今天我要讲的主题是增产保值增值，我要讲的是股指期货后面两个功能，一个是风险规避，二是资产配置。

　　我要讲的包括五大方面，一是中国股市现状，这个课题胡教授已经讲得很精彩；第二点就是全球市场的经验借鉴；三是广发对冲套利策略；四是对冲策略优势与业绩表现；五是对冲收益不等于绝对赚钱，也就是一些风险的提示。

　　在讲这五个方面之前先给大家传递一个信息，虽然我讲的PPT里面有五个方面的东西，但是今天主要给大家讲的是四个方面的东西，第一个就是投资思维或者投资思想的转变。在现在这个情况下，或者是未来以后的投资道路上，大家要把这个思维转变过来，不能再沿袭以前的单边只能做多的思想了。因为我们知道很多的投资者从90年代有证券市场以来，很多人都是从单边做多的情况下达到资产增值的过程。他们可能就不相信做空的情况下也能挣钱，很多人都这么想。不是说他错误的思想，这种思想现在这个阶段下我们要把它改变过来，有很多的策略我们可以去运用。至于怎么去运用这个策略，就是给投资者朋友们传递的信息，就是怎么样使用这些工具。

　　第二方面要讲的是，对于投资怎么去评判它的好与坏，很多人投资之前不知道或者根本自己不动脑子清晰的评判一下，假如这样投资和另外一种投资，怎么样投资是更好的。

　　第三是对我们投资所获得的收益怎么去分解它。很多人我假如买了一支股票它赚了，我就赚钱了，他可能不知道怎么给他带来这个收益，这个收益包括哪几个部分。这是一个非常重要的东西，为什么这么讲？因为如果说你跟你的投资收益，就是它的过程很明白、很清楚的话，你的投资策略就有针对性了，要相对收益还是赚取绝对收益，相对收益和绝对收益使用的工具和投资策略是完全不一样的。

　　第四方面就是广发的投资策略，资产配置怎么运用股指期货。今天胡老师一开始的时候就提了一个问题，我们投资者朋友们有多少人是参与过股指期货交易的，举手的时候我也看了一下，还是很少的。最主要的一个问题，大家对股指期货市场还不是很了解，一直认为风险市场是风险很高的，一参与到这个市场上来相当于我把钱就扔进来了，我对它不熟悉，风险没法掌控，不知道怎么使用它，还是以前那种单边投机的，看到他做多了，看到它跌了，我就去做空。这种思想不是说错误，但是有一种误导的东西在里面，就是我们怎么要去配置股指期货，使股指期货我的投资策略、投资方式、投资工具当中怎么发挥最好的作用。

　　现在开始第一个议题，投资者的困惑。胡老师总结了两个字很经典，就是“纠结”，在我们看来也是相当纠结。

　　投资者最大的困惑，我总结有三点，一是数量多，在牛市的时候；二是在熊市的时候，买进去只能看着它跌下来或者只能看着它的缩水，不知道用什么样的投资工具或头寸来管理我们暴露的风险。第三是和我们的认识水平有关系，比如说现在股指期货出来了，今天吴老师说了一个数字，开户的8万多人，参与的只有一两万人，对这个投资工具的认识还是很浅的。我们为什么要开这个报告会？开这个报告会的目的就是让投资者朋友们更好的认识这一新兴的或者创新的工具，怎么使用它，这个就是我们的最终目的。

　　现在做投资，最主要是哪几种方法？第一个是长线投资，第二个就是短线投资。我们看一下长线投资，有这个战略开始以来，中间缩水的程度会是怎么样的？不用我把这个图帖上来大家都能很清晰的认识到。

　　举个例子，在泉州有一个客户，他就是一千多万做股指期货，他有一个理念，认为长期以来指数肯定会是螺旋式的上升的。但是他买期货就相当于买股指，一直买多，到最后一千多万只剩下两百多万了。我就想不通了，为什么我买多的时候，钱就没有了？这个是很典型的，不是说他长线投资错误的问题，而是对投资的认识还不够。

　　这个时候我们就要去评判一下什么投资是好的，在我们做投资之前，我要选择我的投资方式，还要选择我的投资工具，哪种投资工具对于我来说它的效率是最大化的，对于我来说能满足我的使用。

　　先来看一下这个图，这个图有两种投资方式，第一种投资方式蓝色线表示的，上下波动很大，但是到最后收益率也很高。如果站在现在这个角度，在起点的时候往前看，看到这样两种投资方式做比较，你会选择哪一种呢？可能毫无质疑大家都选择第二种平稳增长的情况。为什么？我今天挣20%明天就亏掉20%不会有这种情况发生。但是如果现在的起点在这个地方，你能知道吗？你能预期到吗？你预期不到的。这就是投资者的选择困境，但是这种选择困境我们是有办法去克服的，什么是投资？其实在我们看来就是以一个风险换取收益的过程。在这个里面已经表明了投资的两个要素，第一个是风险，第二个才是收益，我们要以最小的风险博取比较大的收益，这个才是一种正确的投资。这就是回答刚才说的第一个问题，投资的评判，要从风险和收益这两个过程去衡量。像我们买东西一样，有一个性价比，我们投资也有一个性价比，投资的性价比就是它的风险越低的情况下，能够获得最高收益。对于投资来说也是一样，投资性价比在最小风险的情况下收益率最高，或者在同等收益的情况下，他的风险越低，这个时候投资性价比才是最高的。我们把投资性价比做一个公式定下来，投资性价比就是=年化收益/年化收益的波动性。

　　投资的收益要与市场的关联度越低越好，怎么理解？我取得的收益和市场关联度高的话，牛市的时候往上涨，涨到300%，这个时候是市场对你的贡献。还有一个投资的收益和市场关联比较低是什么情况？无论涨还是跌，我的收益是平等的，无论是熊市还是牛市，我的收益都有这么多，这个时候表现价格的结果就是我的投资收益和我的市场相关度特别低。最重要的一点，我们现在要做的就是改变现在的投资思维的方法，尽量要以客观的依据去评判我的投资或者作为投资的依据，不要带有太强的主观性。

　　像我们的公募基金，07年的时候最高峰的时候有4万亿人民币，现在只有2.16万亿人民币，这是为什么？在市场好的时候，它可能表现力特别强，但是在市场弱的情况下，它的表现力就特别弱，跟我们做投资是一样的道理。有人可能要反过来问了，你怎么知道我做的投资就一定是投资性价比特别好，投资收益特别高，风险又是特别低的呢？有没有这种投资呢？我可以跟大家说有这种投资方式，但是不是每一个人或者是大家都能知道的。为什么？下面我会再讲到，大家注意往下看就是了。

　　相对收益和绝对收益的问题，这个东西大家肯定很明白了。举一个简单例子，相对收益的产品，就是刚才说的公募基金和私募基金，就是跟住指数走的，现在的ETF就是跟着指数走的，指数高的时候，净值就高，指数低的时候净值就低于。绝对收益是今天要重点强调的一个名词，无论市场是熊市还是牛市，是涨还是跌，你都能够拿到这个收益，不首先其他任何方面的影响。

　　成熟市场的经验，在成熟市场上，像欧美海外的投资市场，他们有风险工具，而且制度比较健全。相对而言，比如投资渠道，我们国内要经过很多波折才能去投资。国外不一样，国外只要开的户就可以去投资。但是国内不行，也不是说不行，国内就很复杂，你要真真正正像大资本一样到国际市场上去炒作是很难的。

　　他们有了这个丰富的投资工具以及投资渠道就能挣钱吗？不一定。这个图很明白，我列举了现在全球比较热门的几种投资方式，对他们的收益做了一个对比，对比的结果，中间有一个很大的跌势，股市的收益就是你投资股市的，投资债券市场的，投资衍生品市场的，都非常多，达到50%，最低的也30%。但是有一种投资方式，它的损失度是没有达到10%的，这什么呢？就是对冲基金。什么是对冲基金？这个名词大家可能已经听过很多遍了，这里也不解释它到底是个什么东西，对冲基金对于我们来说它很神秘，在我们国家去年4月16号之前不可能有"对冲基金"这四个字出现在我们国内的，就是我们国内的投资市场。但是去年4月16号之后，这个东西在我们国内可以出现了，也就是我刚才说的东西，是不是有一种工具以最低的风险获取最大的收益呢？它是有的，就是对冲基金。

　　03年开始到2010年，对冲基金在全球的增长规模，到08年的时候，全球对冲基金管理资产已经超过4万亿美金。07年国内公募基金最高是值是4万亿人民币，08年的时候，全球的对冲基金管理的资产规模和统计的就已经达到4万亿美金。这是什么概念？说明一点，如果对冲基金在我们国内发展起来了，它还有很大的发展空间。

　　对冲基金的数量，从03年到2010年，新设的3500多支，8500多家单一管理对冲基金，2500多只对冲基金的基金(FOFs)，以低的风险，保持波动率比较低的情况下能够获得一些收益。

　　这三大方面就是对冲基金最主要的优势，看一下右边这个图，牛市的情况下，如果你不对冲，先不要看上面红线表示的收益，看下面蓝色和绿色表示的收益，如果不实行对冲，你获取的收益可能负30%，就是要亏损30%，但是给它对冲了之后，你的收益非但熊市的时候资产没有缩水，还能达到一个保值增值的目的。怎么去操作？这个就是对冲基金的策略，对冲基金的策略被称为对冲基金最核心的竞争力，也是对冲基金最神秘的地方。为什么对冲基金在前面那几年发展那么快？一个最重要的原因是因为它的适合人群不一样，一般只适合于高净值人群，还有高素质的人群，高知识结构水平的人群。它的策略多样化也是它一个很有竞争力的地方，尤其它的策略是很神秘的，如果说你不切身的接受它的话，它的策略是没办法从某一方面了解到它到底怎么运作的。现在像国内一样，公募基金你知道它是怎么买股票的吗？不知道，我也不知道。对冲基金是怎么买股票或者买其他的资产的？大家不知道，我也不知道，但是它的策略我知道，我可以把它的策略给大家全球一下。

　　现在全球的对冲基金最主要的策略，有五大，第一个就是趋势交易型的，做股权市场、做PE市场的时候要做对冲风险，你不知道这个股票或者公司的股价会怎么走，这个时候就要采取对冲的方式，至于怎么操作是细的层面。

　　第二是相对价值型的，主要有套利和市场中性，也许大家对“套利”已经很不陌生了。我想举一个例子，去年4月16号的时候，中金所公布的四个合约价格都是一样的，这个说明什么问题？在股指期货合约的定价这个层面上来说，远月合约的价格一定要高于契约合约的价格。但是我们不知道为什么把四个合约价格都定在同一个价格，这个时候给我们一个提示，你可以去做套利，远月合约的价格和近月合约的价格肯定会拉开，这个时候有一个价差，我们可以做多近月合约价格，做空远月合约价格。不一定说那一天是我们客户成交的单，但是可以保证那一天我们的盈利是很可观的，一手单就能盈利80个点，最高的时候达到110个点，就是它的价差。但是很少有投资者认识到这个事情，为什么？这是一个新生的事物，大家都不愿意尝试它，如果尝试它的话就代表冒很大的风险。如果多方面的了解策略或者使用、操作方式的话，其实它并没有那么神秘。

　　还有一个市场中性，也许有很多人去参与很多基金以及私募他们提出的市场中性策略，比如多元模型。市场中性是相对多头、空头来说的，市场中性是多头也做，空头也做。但是它的效果有没有市场中性？这个就不得而知了，要操作者自己才知道。但我可以把策略介绍给大家，市场中性策略能够让我们赚取绝对收益。

　　第三个是全球宏观策略，有一个代表人物，就是索罗斯，他办了两件最精彩的事情，第一件事情就是打败英格兰银行，让英格兰银行赔了300多亿，那个时候就奠定了索罗斯在宏观对冲基金领域的领先地位，他自己的个人资产在那一笔交易当中就挣了11亿美金。但是这个带有预测性的，为什么？说白了他玩的就是政治，他玩的就是各个国家领导人的博弈，如果预测准了你就能盈利，如果预测错了就亏损。98年就是一个很好的例子，亚洲金融危机，索罗斯的副手说了我们亏损了很多，然后出场，没办法，因为我们的金融市场是很特殊的。

　　第四类是事件驱动型的，中间包括见利套利和可转换套利，这都涉及到量化的策略里面。

　　在现阶段，怎么样用我们的股指期货去做量化的对冲套利策略，争取我们的绝对收益，让我们的投资没有头寸风险暴露在市场上，我们的资产不受市场的扰动。假如说我做了一笔投资，我也不愿意看到一天就挣20%高兴得要死，后天就亏了40%，悲伤得要死，这个时候我的心情会上下浮动很大。

　　我有一个感受，4月份的时候带着一个客户，也是做对冲套利的投资，这个客户他92年的时候就进我们的证券市场，他说了一句很经典的话，因为我们那个时候是市场中性的，我们的策略是对冲的，无论这个市场是涨还是跌，你要是平仓还是调仓，去动一下就行了。他就坐在那里看，市场往下跌了，他看他的资产一天亏几十万一天亏几十万，很纠结，看我们坐在旁边喝茶聊天，他就过来问为什么，我说你的资产每天都加起来还是净盈利的，无论是跌了还是涨的。他后来说一句话很经典，他说你们这种投资方式让我十几、二十年的投资思维完全发生了改变。他一个老的投资客户的经验来说，我在证券市场上混了这么多年，天天为我的资产明天到底是跌还是涨去担心，有的时候睡觉睡不好，要半夜起来看美市，每天有什么策略，他会很担心。有了这种方式以后，客户把所有的资金都转到我们这来做，每天坐那里喝茶聊天，外盘也不用看了，就是很悠闲的生活。当然不是说这种投资方式就是最好的，或者完完全全不用担心了，我就是想传递一种思想给大家，我们完全没有必要只在多头市场上挣钱，或者拼搏或者拼杀，现在有了空头市场，可以去做其他的投资策略，可以让我们的资产风险分散化，没必要把所有资产都赌在一个市场上，可以分散化、多市场去投资。不要把所有的鸡蛋放在一个篮子里，万一这个篮子掉下去的时候，所有鸡蛋都打碎了。但是把投资分散到其他篮子里的时候，中间有一个篮子掉下去了，还有其他篮子在那里，对你来说你的资产损失是很小的。

　　2010年称为中国对冲基金元年，为什么这么说？我们的投资思维要不断的转变，从2010年的4月16号开始，确确实实说是从今年这个时候开始，因为我们广发期货有这种对冲的套利策略提供给大家，让大家去使用。09年的时候被称为中国证券市场上的"指数年"，但是2010年的时候，中国金融市场一个创新性的突破，突破了两个东西，一个是做空，还有一个是杠杆，这两个东西是很重要的。阿基米德有一句很经典的话，如果在宇宙上给我一个支点，我可以撬起整个地球，这句话其实一点都不为过。杠杆这个东西是很神奇的。

　　做空机制，2010年的时候我们国家引进两个东西，一个是股指期货，一个是融资融券，虽然融资融券保证金比较高，交易费用相对高，很少有人去用它，但是股指期货我想大家都坐在这里的话肯定不是很陌生的，但是对于使用它的是很陌生的。

　　下面看一下怎么去使用它。首先讲一下量化对冲套利策略的优势，投资评判的四个点，第一投资性价比要高，第二收益要和市场无关，第三主观的路径要低一些，尽量让客观的事实去说话，就是数据型的，量化型的，这三点是很重要的。我不可能今天晚上看了一支股票，很有面缘，数字很吉利，我就买了。或者我今天听到某个内幕消息，明天觉得它就涨，这种方式也已经过时了。

　　套利策略的优势，第一个性价比很高，就我们现在整个市场上仅存的能做量化套利策略的几家公司而言，易方达，国泰君安，还有上海恒基投资股权有限公司，我们把四家产品对比了一下，我们的投资性价比是最高的，当然不是鼓吹我们的投资是最好的，从实际效果来看我们是最高的，投资收益也是最好的，达到2.61。量化对冲策略与沪深300指数的相关数为-0.0918。

　　量化模型与指标完全自动化处理，全程实时监控，排除人为基金经理选股，我们跳过这个时代，全部由量化的数据来说话，完完全全用一种统计概率上的东西来决策所有的投资。

　　“三赢”，这个东西有一种宣传的性质，一个是创新提升公司品牌竞力，还有客户资产实现保值增值，提高营业部效益。

　　怎么去实现量化对冲？我们不是有股指期货了吗？怎么用股指期货把我们的投资风险全部规避掉？有一个很重要的东西，我们怎么去构建股票的多头和期货的空头。股票上现在没办法卖空，唯一的办法就是融资融券，融资融券成本特别高，保证金也特别高，30%的保证金都做成保证金的话，根本没有其他的钱做投资了。只能做多，只能做多的情况下，一对冲的话，意味着我们只能在股指期货上去做空。也就是说股指期货做空只是我们的一个步骤，根本不涉及投机，任何情况下我们只能做空单。达到一个对冲平衡的效果，它的投资收益来源于哪里？这个就是要回答我刚才提出的第三个问题，今天要讲的第三个问题就是收益的来源。对冲套利投资收益来自于哪三个方面？第一个就是组合的超额收益，第二个是期现价差收益，第三是合约间价差收益。

　　期现价差收益大家都已经很熟悉，很多场合给大家讲过期现收益，它长期给大家的理念是错误的，理论上能站住脚的东西并不实际上能站住脚。举一个比较实际的例子，4月19号到4月22号，海普瑞停牌了，但是如果你买了这支股票，最后做对冲或者套利的话，做进去的时候，它停牌了，复牌三个跌停30%，你的收益能弥补30%吗？弥补不了，也就是说它在操作过程中间根本没有那么简单。很多人跟你们宣传的完完全全无风险，做进去闭着眼睛就能挣钱，那种事不可能的。

　　合约间的价差收益，合约间的价格，比如季月合约、次月合约和远月合约，只有16号四个都是在一起的时候，这个估计是历史性的时候，等股指期货运行了十几二十年看一下，真真正正四个合约在一起的时候这种几率几乎为零的。股指期货有个特性，它有一个交割期，有个到期，主力合约只运行一个月，当月的第三个星期五就要交割了，这个时候交割的话你就要换，换成别的合约的时候，中间不能按交割完了再换，如果交割完了就以现金给你，就没有这个头寸了。近月合约或者主力合约的空头，同时又持有远月合约或者次月合约的空头，无形之间就把人家建仓成本拉高了，这是一种转换套利的方式。长期下来会发现很笨的方式，如果你一直做空，到最后如果都是上涨的情况下，你会发现你把指数结合下来，亏损的幅度比指数上涨的还高。但是跌下来的时候，一直做空，再去统计一下你的盈利要比指数的跌幅多。

　　今天要讲的第三个最主要的问题是投资的收益。下面这张图就是一个很好的例子，任何时候选一个组合，蓝色代表的是组合的净值走势，红色代表的是沪深300指数净值走势图。沪深300指数从去年开始到现在是跌了15%，我们的组合盈利是20%，也就是说从那个时候只有这个组合到现在，你能实现20%的收益，但是很多时候在外面看到很多报道，超额收益多少多少，大家可以算一下跌了15%，组合超额收益是20%，为什么15%我得不到？

　　下面就看一下投资组合的收益和过程。这是一个很有意思的图，刚才我们说了投资，就是组合的收益它有来源的，当你明白了这个来源，你自己去弄清楚这个来源，你想要赚取这个收益中某一部分的时候，你的投资策略就会不一样。比如基金，他是赚取市场收益，不是赚取套利收益。比如ETF，指数跌了时候就没有收益。很多时候投资者认为中间只有一个市场收益，其实从投资收益包括两部分，有一个基准收益，基准收益是相对于你这个指数来说，今天这个指数涨了10%，我的组合是涨了12%，12%是超出指数的2%，这个时候不仅仅赚取市场风险，还有市场风险给你的另外一个收益。它的收益有三个部分，第一它特有的，第二市场贡献它超额的部分，第三市场基准的部分，把这三个都搞懂了，做产品或者做投资的策略就会不一样了。为什么？中间有一个很有意思的东西，中间这个15%，就是说股指期货跌到15%，你要想把这35%的收益全部赚到，我要搞懂我赚的是超额收益而不是市场收益，因为市场收益是随着市场波动的，市场跌的话我就跌的多一些，市场涨的话就涨的多一些，这个市场收益我是没法控制的。但是超额收益是我可以控制的，也就是说我要做一个投资策略，如果这个投资策略目标就是要挣取收益，但是超额收益跌下去的部分是赚不到的，我怎么赚到多出来的15%？这个就是广发期货核心的策略思想，为什么我们要做股指期货？股指期货是以沪深300指数为标的的，指数涨多少跌多少，股指期货就涨多少跌多少，你买一个股票做空市场，做空市场股指期货这一块就是相当于把整个市场涨跌这一部分完全规避掉了，不由市场主导你的收益，你挣取的就是超额市场的收益，这个时候对冲到市场的风险，没有对冲到其他的东西，只要你这个组合有超额收益，你这种投资方法就是以超额收益为目标的投资策略和投资方法。第一是特有的部分，第二是市场贡献给你超额的部分，相对于这个股票涨到12%的时候，股指期货亏损了10%，一抵消的时候，你就挣了2%，理论上是这样的，实际上怎么实现它呢？整个实现的核心就是通过广发量化的核心策略，量化再来优化。

　　中间三个东西，第一个要构建组合，最主要是量化选股模型，这个模型最主要的目的是挖掘超额收益源。我允许它超跌，因为要做空股指期货，可以对他套保或者对冲，股票跌了多少，股指期货就挣多少，股票这边涨的时候，涨了多少，股指期货这边就亏多少，但是要亏的相对少一点，这个就是对冲最核心的策略和思想。先选股，选股的木是要基于挖掘超额收益源。

　　二是量化指标体系，所有的指标东西都要通过这个指标体系来体现的，由这个指标体系告诉你什么时候要建仓，什么时候平仓，什么时候调仓，中间不掺杂任何认为的判断。

　　三是优化，选出股票以后，量化指标体系告诉我们以后，我们不能对它筛选，就像下一场陈总跟大家讲的程序化交易也是一样的，不断建仓平仓。

　　量化的全部实现过程都是通过广发的量化投资平台来实现的，广发证券量化投资平台可以很不遮掩的说，在业内几乎一些基金、券商是没有可比性，因为他们没有认识到这一点，很多公司都没有认识到这一点，要去建立全新的量化投资体系，强化投资平台，我们都已经建立完了。今天所说的所有一切东西，都可以通过给大家一个软件或者一个策略，通过我们的量化投资平台实现。你要加入自己的思想也可以，不加入也可以，这个东西全部给你去实现，完了之后，你只要坐在那里看看它，跌下来的时候，我的资产不亏损，涨上去的时候，我的资产一步一步往上走，达到这么一个效果。

　　量化模型运行步骤，先开始选股，选股之后给它一个指标调整，优化过程，再建仓，建仓两个部分，一个是建仓，第二个是调仓，过去没有认识到调仓到底什么时候调整，根据半年多的操作经验，现在有1个多亿的资金在运作这个东西。

　　调仓分为两个部分，一个是日调仓，你要保值增值的保值是最关键的，摆在那里多少年以后我的钱就会怎么怎么样，这是一个错误的看法，任何东西不可能一层不变，经过一段时间，你要对它修改，对一些指标的筛选，你要改进它，这个就是日调仓的方式来操作它。周换仓，很多股票在周一的时候成交量大一些，周一开始涨，但是涨了两三天就不涨了，就跌了，尤其涨了两天以后跌下来了，这个时候怎么办？你要去调仓。短期来说它的可持续性不是很强，我们的目标是要挣取超额收益源，尽可能多的把强势股抓出来，但是强势股又经常在变化，不是一层不变的，这个时候是强势股，过一段时间就弱势了。5月28、29号这几天，前期的强势股跌的很惨。有一个客户做了一套股票的交易，成天的T+0，他说那一天没发做T+0了，他把股票全部打到跌停板，两天亏了10+10。我们这个东西通过股指期货达到暴跌暴涨，规避风险的目的。

　　量化对冲套利策略历史回溯，总资金是3亿，本金盈利37.47%，最大回测-3.46%，回测次数93次，最大回撤时间只有13天。

　　先看一个对冲策略的月度表现，只有两个是亏损的。看一下牛市和熊市区间，在暴涨暴跌的牛市也是有风险的。牛市期间整个策略的盈利是9.44%，沪深300涨幅38.51%。对冲策略涨幅3.30%的时候沪深300涨幅14.32%。熊市的时候，对冲策略涨幅9.68%的时候，沪深300跌23.52%。这个策略在牛市的时候没办法享受牛市，突然一下子带动资产暴增的机会。但是话又说回来，如果一个人能判断什么时候牛市，什么时候熊市，他还用得着来炒股吗？用得着来投资这个市场吗？我想他早就跟上帝在喝下午茶了。我的策略之后看表现就行了，如果出现差错我们就调整，如果没有差错，就一直运行下去。我们投资思维要转变了，不能再去纠结我要选择方向，今天看了很多资料，我的判断明天是跌，这种时代或者这种投资方式要慢慢从我们脑海里淡化出去。不是说它不行，在市场上来说，你很渺小，我们斗不过市场。唯一能做的是改变市场投资方法和投资策略。

　　这个就是风险调整收益，对它进行一些假设，假如策略全部都是在有交易成本，有资金预限制的情况下使显得总策略，预期收益是27%。

　　最后一个问题，对冲收益不等于绝对赚钱，它也是有风险的。我们的投资核心是以最低风险赚钱最大收益。

　　对冲收益不等于跑赢市场，牛市的时候不像牛市一样，300%的涨，一般的对冲基金也不可能牛市的时候一下子就暴增。

　　对冲收益=对冲+杠杆，如果在熊市的时候你没有办法，但是如果对冲了，收益就是红色的10%，如果使用杠杆就会放大。牛市的时候也一样，牛市的时候对冲完了以后收益只有10%，但是放大杠杆以后就是30%。

　　大家可能会很怀疑，我讲了这么多是不是讲的东西是宣传的？这个是表现的第一个阶段，4月份到6月份，整个大盘跌了百分之十几，净值收益是3.51%。那个时候在营业部的时候有一个客户坐在我们旁边，他的亏损在我们之前，他就想看一下我们的东西，我就把这一段截取下来，在营业部也是做了一个演讲，宣传了一下，刚好是5月13号到6月8号跌的比较猛的时候，权重股大部分跌了20%多，那段时间的盈利，盈利了0.924%。

　　采取另外一个策略的情况下做的对冲策略，这个是小小的牛市阶段，6月末那段时间市场有范围反弹的一段时间，得到一个实际的收益，实际收益是4.17%，整个资金1500万，回测次数5次，3天。

　　我们的研究中心现在取得了一些研究成果，"中国金牌期货研究所"第一名，09年第二名，学历什么的，研究生以上是百分之百的。这个是我们取得的一些成果。现在我们的投资咨询出来了，能提供给大家的一些产品，比如说大家需要的一些什么东西，来提出要求或者需求，我们可以满足他们的东西，全部包括在这里，有整个那么多的平台提供给大家使用。

　　这里说一点题外话，还是返回到第一个问题来说，投资思维的问题。很多人都会怀疑我们这种操作方式或者这种交易策略到底是不是真的能挣钱呢？刚才的PPT写得很明白，是真真正正地账户体现，全部交割单提供给大家看。不是说这种投资方式不好，我只是告诉大家在股指期货出来以后我们有很多的玩法，只要通过股指期货就达到资产配置的功能。举一个例子，对冲的收益太低了，一直这么下来，整个3月份到现在的收益是9.8几，尤其做期货，我来做期货就要达到倍增或者暴增的增值目的。其实不一定，比如说你现在有1万块钱，让你去投资50%的几率是这1万块钱完全没有了，还有一个几率是得到2万块钱。但是如果现在有1个亿或者1000万的时候，也面临这样一个选择，50%的几率让你1个亿或者1000万全部都没有了，50%的几率让你1个亿或者1000万翻倍，你会去选择吗？马克思有一句话精彩的话，无产阶级打开自己的手链就达到了全世界，穷人一下子我要暴富，富人永远都不想成为穷人，就是这个意思。欧债危机这种情况下，这种很纠结的经济情况下，我们怎么去投资，怎么去选择投资工具或者投资手段来管理我们的资产呢？只有一种方式，就是对冲基金，就是我们这种操作方式，能让你的资产达到保值增值的目的。谢谢大家！