转债产品周报:政策信号微调托底经济,市场进一步反弹来自估值修复

光大证券股份有限公司 郜彦伟


　　一级市场:无。

　　二级市场:上周二政策信号的释放大大激起市场压抑已久的反弹热情,上证指数连续上涨5日。欧债危机的解决方案出台使得外盘股市和大宗商品市场也有较大幅度的反弹,道琼斯指数全周再度上涨5.97%。上证综指累计上涨6.74%,深成指上涨8.92%,创业板指数上涨9.19%。申万一级行业指数中房地产、有色金属和采掘等周期性板块大幅反弹;前期表现较好的金融服务、食品饮料等板块表现靠后。二级市场转债成交大幅放量总额达到85.7亿;三支大盘转债成交占比为82%,其中石化转债受向下修正转股价消息影响成交活跃,周累计成交达33.7亿。中小盘转债中国电、歌华转债成交相对活跃。

　　涨跌幅表现上,呈现转债随正股普涨格局,剔除石化转债的事件型影响,中小盘转债好于大盘转债表现。石化转债连续第二周涨幅居首,源于向下修正转股价公告信息,最新转股溢价率为30%;美丰、歌华转债由于正股的强劲也表现良好,其中歌华转债所处的传媒板块概念持续活跃。海运和新钢转债累计涨跌幅为负,其中新钢转债尽管正股上涨,但由于投资者关注的短期回售可能性降低而价格下跌。相对于正股平均上涨6.89%情况下,转债整体微涨2.23%。转债整体溢价率大幅回落,转股溢价率最近四周均值分别为:40,32,38,32。回顾上上周我们投资建议,美丰转债表现靠前,工行转债表现居中,新钢转债靠后。

　　投资策略:从实体经济增速与企业利润、宏观经济政策、资金和供求、估值四方面来分析:资金面方面,上周是10月最后一周,因月末效应,财政存款季节性缴纳以及央行连续公开市场净回笼因素影响,货币市场资金面明显收紧。预计11月中上旬资金面会略松。宏观经济政策方面,上市公司三季报基本收官,企业利润有所下滑。温总理讲话释放政策微调信号,我们判断此次放松是托经济的底,未来三个月内,实体经济将继续回落,通胀也将回落,资金面将逐步缓解,由于托底作用,企业利润回落幅度将变小,将切实受益于资金面和相关政策的改善。我们对于中期权益市场观点偏乐观,尽管上市公司基本面在未来一个季度仍处于下行通道中,但可能的反弹的推动力量主要来自市场预期好转带来的估值修复。最近两周大盘走了一个V字形,而转债在大盘下跌时表现坚挺,上周在大盘大幅上涨时也放量上行,从大盘转债的跟踪来看,前期基于流动性压力的非理性下跌随着股市反弹和连续几周来转债的强势上行已弥补,大盘转债表现已逐渐落后于正股而溢价率仍处于相对低位。依据估值修复逻辑我们推荐前三季度总体业绩良好的两行、美丰和博汇传债,其相对应的估值水平也不高。风险偏好高的投资者当前可调高仓位,风险偏好较低的投资者可等待回调时介入。具体建议如下:

　　低估值工行、中行转债可买入。

　　业绩超预期的美丰转债可买入。

　　前三季度业绩总体良好的博汇转债可适当介入。