中高评级享受票息与资本利得双重收益,中低等级甄辨收益风险比高的个券

光大证券股份有限公司 郜彦伟


　　一级市场:上周交易商协会公布了一级市场短融、中票定价中枢,各评级短融定价中枢大幅下行,中票小幅下行,高等级信用债票息价值犹在。短融、中票方面,上周交易商协会公布了短融和中票一级市场定价中枢,与10月10日相比,各评级短融定价中枢大幅下行,中票小幅下行,上周1年期、3年期和5年期各评级中短期票据平均分别下行12BP、6BP和5BP,上周短融和中票二级市场成交利率巨幅下行,AA+及以上评级短融和中票一、二级市场溢价较高,在60-100BP。本周短融发行规模适中,中票供给压力较大。企业债和公司债方面,上周一级市场发行1支城投债,5+2年期11丽水城投债主体和债项评级分别为AA-和AA级,发行人丽水市城市建设投资有限责任公司提供土地抵押担保,票面利率7.71%,投资价值不如11苏新区债。本周新发2支企业债和1支公司债,5+5年期11同煤债01和7+3年期11同煤债02,资质优,票面利率分别为5.85%和5.95%,配置价值较好。

　　二级市场:预计本周短融、中票收益率小幅下行。短融、中票方面,上周银行间资金面较宽裕,短融、中票成交活跃,收益率大幅下行20-100BP,中票下行幅度高于短融,预计本周短融、中票收益率继续小幅下行。银行间企业债方面,上周银行间企业债成交数笔,但较前期有所起色,买盘增加,企业债中债收益率高位大幅下行,预计本周将小幅下行。交易所信用债方面,交易所信用债经过前两周大涨之后,像大部分非房地产公司和高评级房地产收益率都已回到9月初的水平,虽然低评级的房地产公司债收益率与本轮上行行情来临之前相比仍有较大空间,但是由于房地产调控政策将持续下,对于低评级房地产公司而言,流动资金压力持续存在。因此,对于公司债收益率继续下行的空间已有限,预计本周交易所信用债收益率将小幅下行。城投债方面:上海等四个地方政府自行发债试点消息大大提升了城投债市场偿付信心,上周下半周开始有零星的城投债成交,收益率也有近20-30BP下行,成交包含AA和AAA的中高评级。预计本周中高评级城投债交投将更加活跃。

　　投资策略:中高评级享受票息与资本利得双重收益,中低等级甄辨收益风险比高的个券。中高级以上品种继续持有,享受票息与资本利得双重收益;中低等级甄辨收益风险比高的个券,交易所房地产公司债和城投债未来的趋势是信用利差继续分化,对于性价比高的个券,投资者可视自身承受能力参与。

　　房地产公司债关注其流动资金需求和短期负债压力(信托余额占比),利用KMV、流动资金、信托融资额等指标评估,09万通和09沪张江债建议关注。

　　非房地产公司债方面,11南钢债、08中联债和10南玻01从KMV违约距离及评级等指标看性价比较高。城投债关注区域分化和具体发行平台业务投资去向分类(公共能源提供、市政、交通等),推荐负债压力低的内蒙古区域的10鄂城投和11准国资,主营水务、现金流良好的09绍兴水务和09春华债。

　　对于保险配置盘,我们建议继续优质信用债坚定持有,像5年期AA+级中票、高等级企业债、高评级采掘业和消费行业公司债可以放心持有。还可以适当配置本周11同煤债01和11同煤债02。对于相对收益盘,信用债方面,建议在5年期AA中票、资质尚可的非城投债和非房地产公司债中挑选一定高票息战略底仓基础,适当增加高等级信用债。