利率稳中求进,信用票息价值显著但低评级面临分化

光大证券股份有限公司 郜彦伟


　　【观点综述】在资金面相对改善、经济增速温和回落以及外围经济的不确定性等因素影响下,近期利率产品尤其是国债收益率下行较为显著,11 日10 年期国债收益率继续下行至3.73%左右,就目前来看,我们认为:(1)已经持有的,现阶段没有必要抛;如果收益率反弹可以适当买入;如果收益率继续下行,可参与但量应依次递减。(2)国债收益率的下行已经开始扩散至金融债,其配置价值凸显;而相对利率产品,我们坚持前期的赚稳当钱靠利率,但赚大钱靠信用的观点,现阶段信用产品一方面票息价值非常显著,另一方面在未来将有潜在的较为可观的资本利得,据此我们推荐高评级的信用产品(如短融和中票),但低评级将面临分化,需要挑挑拣拣。鉴于供给原因,信用债长端难于出现类似10 年期国债的快速上涨的情况,所以投资者可以先短融后中票,逐步拉长。(3)如果设想未来再下降20BP,取决于两个条件,一是资金面缓解下来,7 天回购回到3%这个级别,二是季度GDP 跌破9%,从而降存款准备金。也即未来再进行战略操作的信号在这两者,近期需要观察。

　　【债券市场】

　　一级市场发行

　　利率产品:资金面相对改善,配置需求相对旺盛

　　信用产品:下周短融将密集发行

　　二级市场成交

　　利率产品:资金状况有所改善催生收益率继续下行

　　银行间信用产品:短融、中票交投活跃,收益率小幅下行

　　交易所信用产品:城投债成交活跃,收益率掉头下行

　　转债产品:汇金增持不敌市场悲观情绪,工行转债转股溢价率由正变负

　　模拟盘:本日无操作。

　　【流动性】

　　公开市场:公开市场到期资金相对较多,央行加大操作力度

　　货币市场:资金面继续改善,回购利率继续回落