信用债票息价值更加突出,中高等级品种坚定持有

光大证券股份有限公司 郜彦伟


　　一级市场:上周交易商协会公布了一级市场短融、中票定价中枢,各评级短融和中票定价中枢趋稳,优质高收益债票息价值犹在。短融、中票方面,上周交易商协会公布了短融和中票一级市场定价中枢,与9月26日相比,各评级短融和中票定价中枢趋稳,上周1年期、3年期和5年期各评级中短期票据平均分别变化-1BP、0BP和1BP,上周短融和中票二级市场成交利率小幅下行,AA+及以上评级短融和5年期中票一、二级市场溢价较高,在20BP左右。本周短融和中票发行规模较大,均面临一定供给压力。企业债和公司债方面,上周一级市场共发行2支铁道债,7年期11铁道01和20年期11铁道02票面利率分别为5.59%和6.00%,均由铁路建设基金提供担保,铁道债票面利率在加上税收优惠后,配置价值较好。在通胀继续维持高位的情况下,货币政策难以在短期有实质性的放松,企业对流动性资金需求依然较强烈,公司债和企业债的供给压力犹在。

　　二级市场:预计本周短融、中票收益率小幅下行。短融、中票方面,虽然上周短融、中票供给规模较大,但由于银行间资金面有较大程度地缓解,AA+及以上评级短融成交活跃,高评级中票成交亦有所回暖,收益率小幅下行近10BP,本周随着流动性的改善,短融、中票收益率将继续下行,但下行幅度有限。银行间企业债方面,上周银行间企业债成交稀少,但较前期稍有起色,买盘逐渐出现,收益率高位小幅下行,预计本周仍将小幅下行。交易所信用债方面,经前几周调整和资金面紧张状况的缓解,目前机构投资者的流动性得到一定程度的改善,上周交易所信用债收益率普遍下行,低评级品种、城投债以及房地产公司债收益率均大幅下行,尽管如此,交易所信用债收益率估值依然处历史高位,仍有部分公司债和城投债的行权收益率超过或近10%。

　　在通胀和信用风险面临不确定性的情况下,本周预计收益率将小幅下行。

　　投资策略:信用债票息价值犹在,中高等级品种坚定持有,资本利得即将来临,交易所房地产与城头债风险收益比已经有价值,建议密切关注。

　　前期信用债市场收益率大幅飙升且分化加剧,部分债券估值已在历史最高位,信用债关键还是要处理票息收益与略微的资本损失之间的平衡,在票息高位的区域,即使扣除资本损失后的票息收益越越来越高,因此在策略上,既须防范流动性风险,也建议持有一定高票息战略底仓,以持有吃票息抵抗略微资本利得损失,仓位保持一定弹性。对于未来,我们认为中高评级信用债的资本利得即将来临,对于城投债,偏好战略区域和负债压力低的区域,融资平台级别分化:省级〉地级〉县区级。对于公司债,房地产及相关行业公司债注意甄别,看好采掘业和消费行业公司债。对于中票,AA+级及以上级别无须考虑过多,放心持有。即使是交易所收益比较高的房地产债和城投债,总体上分析,我们认为今年信用债风险将小于08年,交易所更多的是流动性风险,建议根据投资者风险的价格的承受能力保持对交易所9%的公司债、12%的城投债的密切关注,甚至部分参与,具体品种请参见我们前期《当前债市一些问题探讨》的报告。