转债产品周报:估值修复行情延续,看好工行转债

光大证券股份有限公司 郜彦伟


　　一级市场:无。

　　二级市场:上周汇金增持四大行股份消息提振市场信心,9月份CPI 数据符合预期,外围欧债危机解决也取得实质性进展,A 股经历了一波较大幅度反弹,深沪两市日成交量在周三/四达到1500亿水平阶段高点,道琼斯指数全周上涨4.69%,上证综指累计上涨3.06%,深成指上涨1.42%,创业板指数大涨4.94%。申万一级行业指数中金融服务、建材板块5日涨跌幅均超过5%,表现良好,板块中仅有采掘行业指数下跌,幅度达到2.1%,食品饮料、家电和房地产板块表现靠后。二级市场转债成交总额为42.7亿,成交量回暖;

　　三支大盘转债成交占比为83%,其中工行转债由于前期超跌幅度较大,成交达到13亿/周。新钢和国投转债成交相对活跃,博汇、双良、燕京和巨轮转债成交相对稀少,成交金额均未超过1000万。涨跌幅表现上,个股呈现普涨情况,涨幅最高的工行转债由于转股溢价率较低,一度成为负值,除正股表现良好外,估值修复也是一部分转债上涨原因,美丰转债三季度业绩预期大幅增长,转债随正股大幅上涨4.12%。存量转债中仅燕京、双良转债微幅下跌。相对于正股平均上涨4.94%情况下,转债整体也上涨2.23%。转债整体溢价率大幅回落,转股溢价率最近四周均值分别为: 35,36,40,32。

　　回顾上上周我们投资建议,美丰转债表现靠前,新钢转债表现中下。

　　投资策略:从实体经济增速与企业利润、宏观经济政策、资金和供求、估值四方面来分析:资金面方面,央行上周加大了公开市场操作力度,最终实现净回笼90亿元,结束了已连续12周的净投放。本月下旬资金面仍会有所收紧。一是后2周到期资金合计1400亿,二是财政存款在10月份的季节性回笼效应。宏观政策方面,本周二将公布3季度GDP、当月工业增加值等宏观数据,经济总体虽有回落但宏观数据上好于微观预期。在通胀未有明显回落下,货币政策将继续偏紧,未来即便回落,货币政策至多有边际调整而无放松可能。10月下旬是上市公司三季报业绩释放集中期,汇金的增持提振了市场信心,但大半年来的政策调控和经济结构调整导致的实体经济增速回落,对三季度上市公司业绩将有明显影响,在上周反弹后,我们认为权益市场的方向继续向上的概率仍大,权重股稳健、良好的业绩是估值修复最重要的支撑,因此下阶段权重股的表现更为看好。转债市场预计跟随大盘延续估值修复行情,大盘转债上周表现相对活跃,在当前价格处于整体低位水平上,供给压力对于大盘转债的压制暂时非重要因素。低估值的大盘转债和业绩良好,估值合理的中小盘转债是底部介入的目标标的。个券操作建议如下:

　　具体建议:低估值工行转债可买入。

　　业绩超预期的美丰转债当前价位可适当介入。

　　新钢转债中长期投资者可适当介入,关注条款博弈机会。