经济放缓通胀回落 暂停货币紧缩空间增大 外资银行专家评议8月份经济数据

　　记者 袁蓉君

　　根据9月9日出炉的8月份中国经济数据，备受关注的通胀已从3年来高点回落，工业生产增速则第二个月放缓。尽管如此，生产（工业增长）和需求（投资和零售）数据显示中国经济仍处于“软着陆”轨道。当天与本报记者连线的多家外资银行专家表示，随着国内经济降温和全球经济放缓威胁到出口和就业，新数据给予了中国决策者暂停货币紧缩的更大空间。不过，因通胀可能见顶但仍将在高位保持相当长一段时间，货币政策决策将更加棘手，短期内央行的紧缩姿态不可能转向，“选择性的”和“定向的”放松很有可能。

　　经济仍处“软着陆”轨道

　　从最新的工业生产、固定资产投资（FAI）、零售数据来看，8月份中国的经济活动与更加明显的政策驱动的内需放缓相吻合。主要因货币状况收紧，工业生产同比增速放缓至13.5%，略低于市场预期；经季调后的月环比增速则加快至1.0%。从更广义来看，投资支出特别是制造业投资似乎对总体工业生产增长起到了支持作用，投资相关子行业产出的强劲增长证实了这一点。

　　需求方面，8月份不包括农户的FAI累计增速放缓至25.0%，略低于市场预期。房地产投资仍然强劲，其中住宅投资增长高达36.4%，可能在一定程度上反映了政府对今年建设1000万套保障房的承诺。名义零售依然稳固增长17.0%，高于预期。

　　巴克莱资本亚洲新兴市场经济研究部首席经济分析师黄益平表示，新数据如此前预期显示经济活动进一步放缓。“进入三季度以来的经济放缓步伐符合巴克莱资本对2011年全年增长9.1%的预期。我们预计三季度GDP同比增速将从二季度的9.5%回落至9%左右，四季度至9%以下。”他还认为，8月份大于预期的FAI增速放缓幅度是过去一年重大政策和信贷紧缩滞后影响的证据，符合巴克莱资本的投资增长将是2011~2012年增长放缓主要动力的观点。

　　美国银行——美林证券经济学家陆挺认为，最新数据显示中国经济仍处“软着陆”轨道，市场会由此增加对经济反弹的更多信心，但不必对货币政策马上放松抱有太大希望。他还说，在全球市场紧张不安并担心美国、欧洲二次探底的情况下，中国的经济活动数据会对全球原材料价格提供某种支撑。

　　通胀可能已经在7月见顶

　　从备受关注的通胀数据来看，CPI符合预期，而PPI则略高于预期。

　　与记者连线的大多数外资银行专家认为，最新数据似乎证实了“通胀在7月份见顶”的观点。

　　巴克莱资本中国经济学家常健预计，9月份CPI会处于约6%的水平，10月份在5.5%以下。“因历史经验表明，‘中秋’、‘国庆’的节日效应通常会推高每年这个时候的通胀，9月份CPI环比数据将保持正值。每周食品监测数据显示，9月第一周除鸡肉外所有主要品种的价格继续上涨。而且，PPI同比增幅仍高于7%显示出通胀传导压力仍在高位且对非食品价格造成上行风险。”

　　由于现在预计的通胀放缓速度比此前预期的更加缓慢，考虑到依然严重和持续的潜在通胀压力，常健认为巴克莱资本对全年CPI同比增幅5.2%的预测有上行风险。野村证券中国首席经济学家张智威也因近几个月的通胀均高于预期，而将今年CPI预测值从5.2%上调至5.6%。

　　瑞银集团中国经济研究主管汪涛认为，猪肉价格继续主导中国CPI走势。她预计，随着“猪周期”的进行，猪肉价格将在2011年末及2012年初下降。她还预计农业生产周期将导致食品价格增幅下降，这将在未来几个月里主导CPI的走势，非食品价格趋势则没有这么明显。在紧张的产能及劳动力市场中，核心CPI增幅目前处于2.5%的水平，而金融危机之前为1~1.5%。

　　“在我们目前的假设下——不会发生严重的全球经济衰退、没有重大的自然灾害并且中国的宏观政策基调不会迅速放松，我们预计CPI将在2011年末回落至4%。”汪涛如是说。

　　陆挺也表示CPI和PPI增幅很可能继续回落，预计CPI增幅在年底时降至4.5%左右，并在未来几年稳定在这一水平。其理由有三：9月份交付的西德克萨斯轻质原油价格已经从4月底的每桶114美元暴跌至9月8日的每桶89美元；大多数发达经济体经济增速更加疲弱以及美国经济二次探底风险上升；中国猪肉价格已经见顶，至少上涨的势头已经停止。

　　货币紧缩行动可能暂停

　　经济放缓、通胀回落可能鼓励中国央行继过去一年5次加息之后选择按兵不动，从而加入从韩国到印尼这样的亚洲暂停加息经济体的阵营。除了澳新银行环球市场部大中华区经济研究总监刘利刚外，其他所有与记者连线的外资银行专家都持有这样的观点。

　　张智威告诉记者，最新经济数据进一步强化了野村证券的观点，即央行会在今年余下时间维持“静观其变”的态度不变，并密切观察本轮全球经济放缓和金融市场动荡对国内经济的影响。

　　考虑到预期中的国内经济放缓、通胀缓和以及外部增长前景的迅速恶化，常健预计今年剩下的时间央行将不再加息。因通胀的下降很可能是一个缓慢的过程，他认为可以将CPI环比数据视为观察央行反通胀偏好是否会逆转的关键指标。常健认为，在对CPI、PPI环比数据感到舒适之前，央行将保持其抗通胀偏好，短期内不会有任何以降息或全面下调存款准备金率（RRR）形式出现的货币政策放松行动，但未来几个月可能出现某些“选择性的”或“定向的”放松举措，且不排除年底下调RRR的可能。

　　陆挺也认为，现在要求采取下调RRR、降息或上调贷款限额等放松货币政策的举措还为时尚早。但是，央行有可能下调部分银行和中小银行的存款准备金率，以缓解中小企业融资难并抑制银行间利率。在今年上半年财政收入同比大增31.2%的情况下，中国还很可能运用“积极的财政政策”以提振像保障房和水利建设这样的庞大公共项目的固定资产投资。

　　值得注意的是，刘利刚仍然维持央行将在年内加息25个基点的预测。他解释说，作出这一预测是因为大量资金已经选择流出银行存款领域，而流入收益率较高的非传统银行业务。如果这样的状况持续，将给中国银行体系带来风险。从这一角度出发，央行仍应该逐步解决实际负利率，保持实际正利率也有利于保护普通居民的实际购买力。