香港马成资本管理有限公司投资总监潘稷：港股上半年防守做空看好下半年机会

　　舒时

　　2011年大市多次反复，特别是8月与10月的急剧下跌给市场带来巨大的波动风险。在香港，不少对冲基金2011年“收成”转负。展望2012年，香港市场是否继续波动？有哪些行业存在投资机会？带着这些问题，第一财经日报《财商》记者专访了香港马成资本管理有限公司投资总监潘稷。

　　潘稷认为，2012年的市场趋势要好于2011年，上行与下跌趋势可能更为明显，这为对冲基金提供了多种机会。

　　《财商》：你如何看2012年的市场大方向，特别是港股的大方向？

　　潘稷：港股大方向基本上是受外围因素影响的。目前影响港股有三大主要因素，一是欧洲债务问题，二是美国，第三是中国内地经济。目前情况最差的是欧洲，而中国内地可能已经出现拐点，但也要看政策是否配合。比较好的地方是美国。它的经济开始好转，其主要的问题是政治问题（今年是美国大选年），但如果没有类似上个世纪20年代的错误政策去打击市场，美国经济在2012年应该会开始复苏。

　　从全年来看，第一季度的港股市场应该是最差的，因为欧债危机因素在第一季度影响最深。欧洲很多国家在3月底之前将会陆陆续续进入还款期，欧洲央行会如何配合，目前还有很大的变数，这其实也是政治上的问题，毕竟欧洲这么多国家，这么多不同的声音。这种情况对投资者的心理因素会有影响。

　　在中国内地方面，目前A股很弱，我认为主要是要看银根是否会慢慢松动，或是出台政策配合鼓励消费和支持出口，扶持中小企业。近几年欧洲正越来越成为中国的主要出口市场之一，现在欧洲出了问题，就要看中国会否相应出台政策应对。从这个角度来说，港股在第一季度怎么走，也要看中国内地的政策是否会有微调。我个人估计，第一季度中国不会减息，但银根会慢慢放松下来。

　　《财商》：能否介绍一下你在2012年的选股策略？

　　潘稷：2012年上半年我会以防守性为主，所以暂时以一些高息股为先。消费类股要看中国内地的政策；此外，如果政策开始松动，也可以看看内地房地产股。

　　对于内房股，这个板块在2011年走势很弱，所以如果政策上有松动，估计内房股在2012年反弹幅度会比较大。虽然目前内地房地产市场还是处于宏调期，但是如果内地银根有所松动的话，那么地产类股票可能会从“绝望”变成“有点希望”，可以“以小博大”，小权重地配置一些。

　　从排序来看，权重较高的应该是高息类股，其次是消费类，最后是内房股也会放很小的比重。

　　从个股来看，高息类股香港业界可能会比较重视以领汇房产基金（00823.HK）为主的收租类股，还有就是香港特区政府发行的通胀挂钩债券。从目前情况来看，由于美国试图印钞解决问题，所以香港这边的通胀应该不会有太多下降。所以我认为稳妥的策略是重点选一些像领汇这样的高息股；次一点的选择对象也可以包括一些其他的写字楼收租股或是房地产投资基金（REITs），但由于2012年的写字楼租金也有可能下跌，所以还是像领汇这种半政府性质的收租股会好一些。

　　至于消费类这一块的个股，大家可以看一些在2011年跌得深的百货股，或是有品牌的消费类股。

　　《财商》：你觉得哪些行业在2012年面临下行风险或是有可能出现调整？为什么？

　　潘稷：其实我们在这方面主要是看个股估值，行业因素次之。我会比较担忧那些市盈率较高的股份。如果是20~30倍左右的高市盈率股，可能就要小心一些。因为现在整个香港市场的大市市盈率才7至8倍，如果某公司PE达到20~30倍，当然是要避开。

　　虽然我们也会参考公司所处的环境和行业因素，还有企业现金、政策走向等，但高市盈率是更主要参考因素。这涉及一个公司的股票定价是否合理，因为现在市场上便宜的股份太多了，高市盈率股的下行风险较大。

　　举例来说，有一些内地的食品股我们就会避开，像2011年的味千（中国）（00538.HK），它是很好的消费类股，但市盈率较高，所以一旦出现一些负面的消息，它就会迅速地回归基本面，回调重挫的压力很大。其实在百货类及消费类股里都有这个情况，例如过去的雨润食品（01068.HK）也曾经出现过这种情况。

　　《财商》：过去一段时间，新能源行业频频成为投资焦点，但我们看到太阳能和风电类股份在2011年表现波动，你怎么看这些行业？

　　潘稷：这些行业要具体分析，比如太阳能，回升的机会是有，但要看政策配合，因为现在不单只是中国国内政策对太阳能产业没有特别的扶持，它在美国还遇到“反倾销”的麻烦，所以这个行业有可能会有反弹，但主要看政策，看各国还有多少这方面的投资需求。此外，这类股票还有个问题，就是它已经绑了很多人在里面，所以即使反弹，可能也不会有根本性的改变。

　　《财商》：刚才你点评过内房股，与此相关的一个重要板块是银行板块，你对内地银行股在2012年的预期如何？

　　潘稷：对中资银行，我更主要留意的是它们的坏账问题。因为中国前几年搞了个四万亿的经济刺激方案，现在要看银行是否会因此而坏账有增加、拨备上升。中资银行的其他方面我觉得没有问题，目前中国政府还是倾向于扶持银行。我们看到，中国并没有削减利率，还只是下调存款准备金率，所以银行的借贷收益还是可以增加。如果基本上坏账率没有异动，我觉得内银股还是可以考虑的，这方面要看完它的报表才能决定。

　　《财商》：就2012年全年的布局策略来看，你会如何运用不同的策略组合？

　　潘稷：从2012年全年来看，可能做空会集中于上半年。第一季度应该是市场最惨淡的，而下半年可能形势会较明朗，而且各国也会出来扶持自己的经济，所以最差的情况应该会在上半年出现。

　　从策略来说，我在上半年会以防守性为主，适当做空。但是如果第一季度末有迹象显示全球经济情况开始改善的话，我可能会停止做空，并开始抄底。

　　从下半年来看，我觉得各国政府应该压力会比较大，到时可能会有一些刺激措施出台，所以我看好下半年的市场走向。而且从美国来看，下半年的大选形势也基本明朗化，政治斗争开始接近尾声，这些都是积极的因素。