申银万国证券研究所市场研究总监首席市场分析师桂浩明：机会只能靠跌出来

　　桂浩明

　　毫无疑问，2011年的股市是令人失望的。

　　其实，股市从2010年起就跌了，到现在已经连续下跌了两年，现在刚进入新的一年，又是以连续下跌开场。虽然，一段时间来市场也发出过很多在历史上是被认为能够提示底部的信号，而且属于“国家队”的一些央企等也在不断增持股票，但股市走势就是不为所动，下跌趋势丝毫没有改变的迹象。这个时候，不少投资者也就自觉不自觉地把目光投向了管理层，希望能够出台“救市”政策。证券舆情跟踪显示，普通投资者对于政策“救市”的期望正在不断上升。

　　之所以大家会想到呼吁管理层“救市”，应该说首先是对时下的行情已经完全失望，并且认为非其自身的能力可以改变局面。另外一方面，也确实对以往的“政策市”还有所迷恋。那么，现在是否存在政策“救市”的可能呢？坦率来说，不太可能。

　　一方面，时下的市场规模已经相当大了，投资者结构也很复杂，加上证券化率也达到了比较高的水平，股市在一定程度上正在发挥作为经济晴雨表的作用，从而使得股市政策对行情的影响变得相当微弱。

　　另一方面，在股改以前，股市存在很多历史遗留问题，有的还是人为造成的，因此需要靠一种外力来化解。而现在，不管怎么说，市场化程度已经比较高了，市场自身的规律正在发挥着越来越大的作用。因此此间股市的下跌，就不仅仅是靠出台几条利好“政策”就能够予以改变的。

　　事实上，有关权威人士也早就明确指出:不存在“救市”这个概念。而之所以说不存在“救市”这个概念，其出发点恐怕是指，现在的股市运行，在某种程度上是对经济活动的反映。今年一季度将是经济比较困难的时期，经济增长速度在放缓，通胀压力则仍然比较大，这使得宏观政策的调整余地变得比较有限。这种局面影响到股市，就是一方面市场缺乏流动性的局面一时难以改变；另一方面则是鉴于实体经济状况不佳，上市公司业绩也在逐渐下滑，股市的估值水平不得不下调。于是，也就形成了所谓的“戴维斯双杀”。而即便是出台针对股市的所谓利好政策，也是无从与基本面对抗的。所以，就大的格局而言，在管理层心目中，自然是没有“救市”这个概念。

　　既然如此，那么2012年的股市是否还有希望呢？在这方面，笔者倒不是特别悲观。原因很简单，股市总是双向运行的，涨多了要跌，跌多了要涨。因此不必担心股市一直下跌。现在需要研究的是，2012年的股市靠什么来上涨呢？靠基本面不现实，靠政策也不可能，想来想去只有一条，这就是靠股市自身的超跌。换言之，如果说2012年股市有什么机会的话，那么就一定是跌出来的机会。

　　为什么这样说呢？前面已经提到，导致时下股市下跌的主要原因是流动性紧张导致供求失衡，以及企业业绩下降引发估值变化。而在宏观层面上，这种局面恐怕在短期内根本不可能得到解决。这也就意味着，股市缺乏明确的上涨动力。

　　但是，反过来，如果股市继续跌，并且跌过头，这个时候由于流通市值大大缩水了，即便市场依然资金不足，公司业绩也一般，但相对于这个股价很便宜的市场来说，又显得可以实现多空平衡，或者出现局部的向多方倾斜的局面。这样一来，股市的上涨机会就出现了。其实，说到底，这是一种极度超跌后形成的行情，也是市场在严重低迷后所出现的“物极必反”式的反弹。在基本面没有发生根本性变化的前提下，股市的机会就只能靠跌出来。

　　最近，大盘下跌速度很快，个股的杀跌状况更是十分惨烈。这让投资者普遍感到惊慌。但是，也许此刻已经真的是出现了超跌，而这样的话，距离出现跌出来的机会，应该不会太远了。