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鹏华基金研究部总经理杨俊:继续区间震荡真正牛市还远

http://msn.finance.sina.com.cn 2012-01-07 01:35 来源: 第一财经日报

  杨俊

  环顾世界,经济危机此起彼伏,美国“次贷危机”余波未定,欧债危机又来势汹汹。相较之下,保持稳定高增长的中国经济一枝独秀,然而持续增长的经济并没有给中国带来持续增长的股市,继2010年成为全球表现最差的市场之一后,2011年A股跌跌撞撞一路走来的表现仍不尽如人意,持续两年的下跌让大多数投资者亏损连连。我们寻找个中缘由,并以其为线索展望2012年A股市场。

  我们认为引发市场近两年持续下跌的重要原因之一是市场缺乏信心。反映到A股市场上,投资者最困惑的问题是在房地产遭遇调控后,哪个产业能够引领经济的增长?虽然中国的钢铁、水泥、家电、汽车等行业的产量都是全世界第一,也还有增长发展的空间,但它们可否作为中国走向现代化的主引擎?国家提出要大力发展的战略性新兴产业,目前都面临不同的问题,要看到清晰的前景仍有待时日。在这样的困惑和疑虑中,股市传统的投资品、可选消费、金融地产估值越来越低,而新兴产业在获得较高溢价后也缺乏持续上升的动力。

  供需不平衡是市场连续下跌的另一个主要原因。从指数来看,上证综指较2007年高点以来迄今跌幅已超过60%,但A股流通市值从9万亿上升到20万亿,扩容超过一倍,相较2008年的低点,流通市值更是增长了4倍。过去两年中A股下跌30%,但A股市场融资额却是全世界第一。当前市场重融资、轻回报,只有融资、没有退市。发行制度表面看是市场化的机构询价,实质上一、二级市场严重不对等,有市场化之形,却无市场化之实,导致发行价畸高。长此以往,就像一个游戏,如果总是某个固定团体获益,其他人只能选择离开,游戏也就结束了。

  人们对于过去的理解往往容易取得共识,预测未来时却总相去甚远。在一片对2012年牛市的呼声中,我们认为今年A股市场或将略好于过去两年的表现,但也跳不出区间震荡的范畴,离真正的牛市还很远。

  2012年,通胀将不再是中国经济面临的主要问题,经济增速下行成为市场的普遍预期,但我们有理由担心经济可能会比一致预期更差。从外围经济来看,欧洲的问题就好像过惯了奢侈生活的贵族,没有跟上时代的进步,家道开始没落,要想重振雄风绝非一朝一夕。出口与海外经济相关性很大,依靠净出口对经济拉动可能性似乎不大。从投资来看,2012年房地产投资将明显下降,除非政府再次加大中央或地方项目的投资,否则投资增速可能低于市场普遍预期的20%。消费具有一定的黏性,比较稳定,若是投资和出口的数据都不好,消费数据也只会比预期更差。因此整体来看,今年的经济不会很差,但确实谈不上很好。

  在这种经济背景下,“保增长”可能会逐步成为政策的重心。货币政策放松、财政政策加大力度都可以预见,这有助于改善投资者的预期,有助于稳定甚至提升市场的估值中枢。今年的市场将胶着于盈利与估值的变化,震荡仍是主旋律,但可能比过去两年的持续向下略好。

  正如我们坚信中国经济将长期向好一样,我们也坚信未来牛市的出现。然而大牛市更需要中国经济宏观、微观的基础条件作为支撑点,2009年初由资金推动的阶段性行情尚不能称之为牛市起点。在经济转型的大背景下,我们坚信只有在经济进步、产业升级初现端倪时,在更多的新兴产业蓬勃发展时,万众期待的牛市才会到来,而这一历史性的转折在未来短短的两三年中都未必可见。

  在2012年,我们仍需翘首以盼。

  (风险提示:本文章仅作投研感悟交流之用,并不代表公司整体投研观点)

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