金鹰基金投资总监杨绍基：市场相对平淡核心波动区间收敛

　　杨绍基

　　一年之计在于春。对投资机构来说，尤其如此。

　　刚刚过去的2011年，市场已经下跌至2200点一线以下，市场信心持续低落，2012年是否会更坏？

　　从海外和国内两方面的分析思路来看，对于2012年的经济形势，我们认为情况并没有那么糟糕。

　　

　　海外：欧债危机可控 美国经济继续复苏

　　海外方面，我们把问题重点归结到两大经济体：一个是欧洲，另一个是美国。

　　欧债问题的解决无疑是长期而艰难的，但应看到，它仍是可控的，短期内欧元解体是小概率事件。用“利”和“弊”来衡量，虽然维持目前债务援助计划的开支不小，但若欧元区解体，成本将更大。这一点，欧洲各国领导人都不会没有意识到。当然，受欧债危机的影响，欧元区将较长时间内面临经济不景气。

　　第二，美国经济是否能够持续复苏？从近期美国公布的主要经济数据看，美国经济复苏的基础较好。我们认为，2012年美国经济是有望持续复苏的。制造业方面，美国供应管理协会制造业PMI指数仍在50以上的扩展区间（8月50.60,9月51.60,10月50.8,11月52.70），显示美国制造业正在持续复苏。消费方面，美国私人部门中消费情况开始好转：个人消费支出出现回升，2011年前三季度，美国个人消费支出环比增速分别达到2.10%、0.70%和2.3%。由于美国个人消费支出占美国GDP总量的比重在70%左右，个人消费支出的持续回升，有助于支撑美国经济复苏。

　　关于美国，另一个问题是，2012年是否会推出QE3？概率在加大。首先，今年美国面临大选年，奥巴马近期表示在今年11月大选前将失业率控制在8%以下。近期美国失业率虽出现回落，但仍处历史高位，同时美联储公布的2011年三季度居民资产负债表显示净资产缩水超4%，将制约消费持续力。其次，美国房地产市场价格企稳回升有助于改善居民的资产负债表，同时一定程度上对冲美银行业的坏账风险。进一步释放美国居民消费的空间以及银行信贷投放的能力，推动美国经济持续复苏，改善美国就业市场。

　　

　　国内：宏观基调稳中求进 股市政策偏暖

　　国内方面，拉动经济增长的三驾马车，投资增速与出口增速将下滑，已成定局。虽然消费增速仍相对平稳，但经济增速的下滑已不是悬念。不过稳中求进的宏观基调及偏暖的股市政策将会带来股市比2011年多的机会。

　　宏观政策方面，虽然2012年延续了“积极的财政政策”和“稳健的货币政策”，但2012年将会有不一样的“积极”和“稳健”。

　　不一样的财政政策体现在：2011年，“7·23”动车事故发生以后，在项目审批和政府主导的大型项目都普遍进入停滞状态，基建投资支出下滑，积极财政政策的实质是“从紧的”，而在全球经济增速回落、国内通胀趋势性下行的背景下，宏观政策重心逐渐从“控通胀”转向“稳增长”，财政政策也将回归实质性的“积极”。预计2011年财政超收在1万亿左右，全年财政收入超过10万亿元，为2012年财政政策转向实质性的积极创造了有利空间。

　　不一样的货币政策体现在：2011年，在政府严控通胀的背景下，稳健货币政策的实质是“从紧的”，央行去年上半年6次上调存款准备金率，3次上调存贷款基准利率，9月份提出将保证金存款纳入存款准备金缴存范围，并执行了较为严格的信贷政策。四季度以来，“稳增长”的重要性逐步凸显，并且被确定为2012年经济工作的首要任务，预计货币政策将逐步回归中性。一方面，M1与M2增速回落至较低水平(11月M1增速为7.8%，为2009年1月份以来最低值，M2增速为12.7%，创十年来新低）银行信贷创造减速，前期紧缩的调控效果已经初步达到。另一方面，物价指数进入回落趋势符合决策者的期待，使货币政策的关注点开始从“控通胀”向“稳增长”倾斜。

　　如果用一句话来概括2012年的市场，我们觉得是——跌出来的机会，涨上去的风险。

　　国内外市场表现及国内外市场估值分析表明，市场大级别底部的估值特征是大小盘的估值收敛，而这种现象目前正在发生。但从股票供求的关系看，由于目前我国资本市场融资功能性质明显，同时流动性受限，市场估值压力较大。综合来看，我们认为2012年的市场会相对平淡，核心波动区间可能收敛。