招商银行金融市场部高级分析师刘东亮：情况将比去年更糟糕连续第五年看好美元

　　刘东亮

　　我们对2012年的总体观点一言以蔽之：情况将比2011年更糟糕，而我们将连续第五个年头看好美元的表现，同时看好人民币和日元，但看空欧元、英镑等其他非美货币。

　　

　　欧债危机将迎来高危期

　　在过去一年中，我们一直都以最大的恶意来推测欧债危机的演化，从来没有做出过“危机最坏的时刻已经过去”这类结论，好消息是我们预测对了，坏消息也是我们预测对了。欧债危机成为自2008年金融危机以来，全球经济和金融市场面临的最大挑战。

　　迄今为止，各方为解决欧债危机所采取的对策，概括起来主要包括三个方面，即资金援助、整顿财政、减记债务，但这些措施都只相当于输血而不是造血，如果不能从根本上刺激欧洲经济增长，那么危机继续蔓延恶化会是大概率事件。特别是资金援助，虽然是必要的，但如果沉迷于其中，只会进一步加大危机国的债务杠杆，这违背了全球经济去杠杆化的趋势。

　　从“欧猪五国”债务到期结构及规模考虑，2012年上半年将是欧债危机的高危期，而意大利将是焦点战役，如果没有意外，意大利很可能被迫寻求援助。一旦意大利倒下，法国也将遭到重创，其金融体系和私人部门在意大利和其他欧洲国家拥有巨大的风险敞口，之后，危机将会进一步蔓延到欧洲的银行业，造成流动性枯竭，并加大对实体经济的冲击。如果出现这种情况，欧债危机将进一步升级为全球性危机，杀伤力甚至会超过雷曼倒闭引发的金融危机。

　　迄今对欧债危机所能设想的最糟情况，无疑是欧元区分崩离析。德国在救助问题上持消极态度，这一前景似乎并不是没有可能。不过，我们认为考虑到欧元区解体的巨大政治成本，以及由此引发的金融系统崩盘的风险，欧洲领导人会尽量避免出现这一局面。

　　在上述风险之下，我们预期欧元很难有大幅回升的机会，继续下行的压力很大，跌至1.20乃至更低价位的可能性很大，若出现某国脱离欧元区的情况，欧元甚至可能会跌至平价。不过，我们也认为，一旦某个边缘国家脱离欧元区，将起到利空出尽的作用，届时将是买入欧元的机会。

　　

　　美国经济相对良好，美元看升

　　虽然美国失去AAA评级一度引发了市场的恐慌和混乱，但市场很快就意识到，调降美国的评级是没有意义的，美国国债以其创纪录的涨势表明，美元资产依然是危机年代中最好的选择。就如我们一直坚持的观点，全球范围内的美元回流体系，保证了美国不会遇到融资困境，而美国超强的综合实力，则是美元坚实的后盾。

　　美国的经济看起来也不赖，特别是在2011年下半年，即使欧债危机全面升级，美国似乎也不为所动。最初，我们曾预计到美国经济在下半年的良好表现，当时的理由是美国企业的补库存行为，不过，迄今为止，美国的就业、零售、制造业、消费者信心数据全面回暖，这已超出了补库存的范畴。必须承认，美国经济有超预期表现，这一轮复苏势头无疑将持续至2012年，虽然这不太能改变美国经济2012年前高后低的趋势，但足以在一定程度上抵消欧债危机的影响，2012年发达经济体将呈现美强欧弱的局面。

　　在此基础上，我们预期美元将有良好表现，一方面是避险资金对美元资产的推动，另一方面是美国经济复苏带动的利好。

　　

　　人民币升值将继续，或触及阶段顶部

　　人民币在去年12月连续触及跌停曾引发市场的贬值预期，但我们坚持认为人民币的升值趋势仍将继续。人民币出现贬值必须具备两个前提，一是欧元区崩溃，二是中国经济硬着陆，很显然，这两个条件在中短期内并不会出现。

　　从国际政治博弈和扶植国内经济信心的角度考虑，我们也认为决策层不会轻易做出让人民币贬值的决定，而且，央行牢牢掌握了中间价的主动权，只要中间价不贬，则人民币绝无贬值的可能。

　　

　　不过，从2005年汇改以来，中国贸易顺差占GDP的比重已显著收窄，经过6年的升值进程，人民币很可能已经比较接近均衡价值所在，继续大幅升值的空间已不存在。因此，预计人民币将在2012年上半年继续升值，空间约在3%左右，6.10或为阶段性顶部，之后将在国内外经济放缓的作用下进入宽幅双向波动，如果外需恶化程度超出预期，可能会促使双向波动提早出现。

　　

　　日元将保持强势

　　日元在2011年继续保有其避险货币的地位，即使地震海啸亦未能阻止日元的升值势头，屡创历史新高。由于日本金融机构在欧洲的风险敞口很小，因此日资金融机构及日元资产相对安全，这可能会使日元继续扮演避险货币的角色，在2012年保持强势。

　　不过，对日元继续升值的空间存有很大疑问，因日本官方屡屡干预日元，使得日元多头在继续推高日元的问题上犹豫不决，这将限制日元的涨势。但我们相信日元的长期升值趋势并未结束，2012年续创历史新高的几率很大，见74甚至73都是有可能的，但更大的涨幅难度较大。