A股市场估值仍低于历史水平 牛市来了吗

　　黄婷

　　1月6日以来，上证综指反弹已超15%

　　如果空头昏迷了两个月，醒来之后，会是哪种表情？

　　A股新年以来启动的这波反弹让网上的股民们活跃了不少，调侃空头的段子也如雨后春笋一般冒出来，而近期市场的加速反弹，更让人们听到了久违的关于“牛市”的喊话。

　　“牛市”、“5000点”、“反转”……在这波反弹进入“喘息”之际，不妨停一停疲于追涨的脚步，静下心来讨论一番：牛市真的来了吗？

　　估值仍低于历史水平

　　1月6日，上证综指创下了去年来的调整新低——2132.63点，之后，指数在不知不觉中走高，连续攻下了多个重要关口和点位。2月下旬，在央行下调存款准备金率的消息带动下，上证指数一举攻破半年线这一“牛熊分割线”，站在了2400点之上。

　　截至3月2日收盘，1月6日以来，上证综指反弹已超15%。

　　“牛市来了。”多头首战告捷之后，乐观情绪开始升温。

　　“这波反弹走得有点超出市场预期了。”深圳翼虎投资董事长余定恒对第一财经日报《财商》说。

　　这波春季行情，虽则润物细无声，但背后一些因素已经在潜移默化地发生变化。

　　首先是股市本身量变导致的质变。

　　“A股已经下跌太久了，反弹只是一触即发。”广东新价值投资总监罗伟广说。

　　2011年，上证指数在4月18日上涨至年内高点3067.46点之后便一路下跌，一直到2012年1月6日的最低点2132.63点，下跌幅度达到29.08%，单边下跌市行情一步步吞噬多头的信心，A股也在全球股市跌幅榜上名列前茅。

　　“A股市场尤其是蓝筹股已经明显低估。”罗伟广说，反弹还没有到位，估值仍然很低。

　　根据国信证券的统计数据，截至2012年2月22日，上证指数市盈率为13.91倍，远低于2003年以来的历史均值30.84倍，而2008年1664点时为14.47倍；市净率为2.12倍，也较2003年以来的历史均值3.24倍低，同时也低于2008年1664点时的2.18倍。

　　也就是说，目前A股市场的估值水平略高于2008年10月历史最低水平，远低于历史平均水平。

　　“低估的主要是蓝筹股。” 深圳铭远投资投资总监韩跃峰说，以银行股为代表的蓝筹股当前估值确实较低，但是其低估的背后是对其增长背后的担忧，而目前这些担忧尚不能完全解除。另一方面，A股市场中的成长股，尤其是创业板和中小板的不少股票，目前估值仍然不便宜。因此，仅从估值的角度看，A股这波反弹还看不到太远。

　　基本面：正在起变化

　　基本面上也在逐渐好转。

　　“对流动性改善的预期是这波反弹的触发点。” 北京龙赢富泽投资总监童第轶说。

　　随着从紧的货币政策效果正逐步发挥，经济增长不断放缓的预期和通胀拐点逐步得到了确认，货币供给量同比增速在2011年第三季度创下了历史新低。为了稳定经济增长和应对国际宏观经济的不确定性，央行今年对货币政策开始逐步微调和预调。

　　央行2月24日下调存款准备金率0.5个百分点，这是今年以来的首度下调。

　　国信证券指出，在稳定经济增长货币政策在前瞻性的指导原则下，将在2012年第一季度发生重大的转向，政策重点由抑制通胀转向保增长，随之货币供给量将出现较大幅度的攀升；这可能意味着货币政策在2012年第一季度发生转向并随之进入相对宽松的时期。

　　“流动性预期推动的这波反弹从短期上看，上行到2500~2600点应该没有问题。但是A股要真正走牛，还需要等待流动性真正拐点的出现，如何判断拐点的出现，我认为还是要看是否会‘降息’。”童第轶说，政府对通胀不会放松警惕，真正降息短期内可能性并不大。

　　除此以外，政策面上监管层对于股市的“呵护”态度也逐渐挽回市场的信心。

　　2月15日，证监会主席郭树清提出“蓝筹股目前显示出罕见投资价值”。随后，短短一个星期内，证监会官员更是连续三次力挺蓝筹股。

　　与此同时，郭树清去年以来推动进行的一系列基础性制度变革，包括强化上市公司分红、改革新股发行制度、推出创业板退市制度等，也被视为A股的政策性利好。

　　“这些可以解读为政府为维护市场。”韩跃峰说。

　　而有“空军司令”之称的侯宁更因此由空转多，“现在处于预期的初期，也就是二次股改刚刚拉开序幕。”

　　但韩跃峰也表示，IPO的速度并没有因此放缓，随着市场的转暖，新股发行又进入常态化，监管层的“呵护”也有可能是在为新股发行“打掩护”。

　　2月份共计有13只新股发行并上市，较上月增幅为30%，合计发行募资73.65亿元，相比上月有15%的增幅。而本周申购的新股就有6只，下周更将达到10只，是今年单周新股发行数量首次出现两位数的一周。

　　“后续还有一些城市商业银行在等待上市，这些都将分流市场资金。”韩跃峰说。

　　外围环境转暖

　　外围环境也骤然好转，而在去年，欧债危机恰恰是A股单边下跌的导火索。

　　今年以来，欧债危机高潮回落，而近期，希腊危局进展顺利以及意大利国债拍卖结果喜人更让A股投资者久悬的心有所放松。

　　美国经济看起来也正处于复苏当中。美国供应管理协会公布的1月份ISM非制造业指数大幅上升也提振了市场。就业情况也在好转，2012年1月份美国非农就业人数增加24.3万人，失业率由上月的8.5%下降至8.3%，均明显好于市场预期。

　　但是，外围环境仍然不容放松警惕。国信证券指出，欧债危机已经进入深水区，银行业资金缺口不断扩大，系统性风险持续升高，2012年上半年将面临经济衰退和还债高峰期的双重压力，欧债危机将通过实体经济、汇率、大宗商品、国际资本流动等四个渠道对中国股市产生影响。

　　策略：趁调整布局蓝筹股？

　　“A股反转的条件很多都已经具备，而在外围环境放松的情况下，再加上资金面的推动，反转很可能就此推动。”罗伟广说。

　　英大证券研究所所长李大霄也列出了八大理由，看好A股的牛市行情。

　　“空军司令”侯宁指出，A股这波行情的第一目标在上证指数2800点至2900点一线，如果后续政策支持力度能跟上，比如养老金入市、货币政策适度放松等，A股还会向更高点位发起攻击。

　　韩跃峰则指出，短期调整将会是建仓的时机，可以策略性布局一些蓝筹板块，但是目前支持牛市的理由并不充分，A股仍然只是一波反弹行情。

　　渤海证券的一位分析师也指出，当前说牛市还为时过早，但这波反弹已经是一波明显的大级别反弹，上证指数攻上3000点是可以期待的。