融资浮盈税风传 PE或告别“野蛮成长”

　　经济导报记者 杜海

　　 16日，清科研究中心推出《2012年VC/PE助推中国经济结构调整研究报告》报告，归纳了VC/PE行业政策环境的演变过程，并从资本市场体系的不同角度深入剖析了VC/PE在我国的发展现状。该报告称，随着中国私募股权市场中活跃机构数量逐年锐增，项目竞争正日渐激烈。

　　 与此同时，近日，证监会监管之剑直刺“PE腐败”这一股市毒瘤，开始对PE机构重磅核查：监管层对IPO前一年内入股的PE机构，要求在终级追溯的核查背景下，再进行“完全式”信息披露，包括PE基金基本情况、财务状况、投资项目列表等，也包括追溯核查的GP、LP（有限合伙）中法人、自然人的背景简历、财务状况等。

　　 此外，经济导报记者注意到，本月一则关于“征收PE融资浮盈税”的传闻，也在业界引发不小震动。种种迹象来看，“高增长、高回报”的PE行业，或告别“野蛮成长”时代。

　　中小PE融资举步维艰

　　 “现阶段，活跃于中国市场中的私募股权基金呈现出同质化特点，各基金在投资地域、行业、阶段等方面存在交叉，所面临的项目竞争压力随之加剧。”清科研究中心分析师林婉婷对导报记者表示。

　　 不仅如此，PE面临的压力还来自融资低迷。经过持续数月的融资下滑，1月份PE融资活动已经降到冰点。据统计，今年1月仅有5只基金完成募资。2月，中国PE融资市场持续年初以来的低迷，新募集基金数量虽有所上升，但募资规模却呈下降态势。从去年全年看，当年基金募资规模28.7%的增长幅度，远低于2010年超100%的增速，“全民PE”的狂热似乎在退烧。

　　 　 国家发改委的一纸新规，对中小PE的融资打击也颇大。去年12月8日，发改委出台了首个全国性股权投资企业管理规定，除了将强制备案推广至全国范围，还指出“单个投资者对股权投资企业的最低出资金额不低于1000万元”。对于中小PE机构，1000万元的门槛让原本就不丰富的LP（有限合伙人）队伍变得更加稀疏。“许多中小PE机构再融资更是举步维艰，有的名存实亡，成为大浪淘沙中的牺牲品。”北京某投资公司项目经理郝国庆对导报记者坦言，“从去年下半年开始，很多策略失误或没有历史业绩的机构已难以融到资金。”

　　“PE腐败”愈演愈烈

　　 　2月初，在亚布力企业家论坛上，软银赛富总裁阎焱言辞激烈地批评说，“目前国内90%的PE靠套利，最典型的是用高干子弟拉项目，靠特权获得项目和资源。”这是近两年来，首次有PE大佬直言业内生态，也掀起大众对PE腐败的讨论热潮。

　　 “这在圈内并非秘密。把LP的子女或者一些有政府背景的人拉来公司，负责资金募集或者项目承揽，已经成为业界常态化运营的方式。”山东一家创投机构内部人士对导报记者说。

　　 来自清科的数据统计显示，目前国内PE退出案例超过九成是通过IPO上市。“要完成这个关键的‘惊险一跃’，证监会发审委是绕不过的关口。拥有放行权力的发审委，显然存有巨大寻租空间。至少在PE圈里，‘搞定’发审委成为笼络企业、突击入股的重要一招。”上述创投业人士说。

　　事实上，国内PE腐败由来已久，从主板市场到创业板不断隐秘上演。平安银行副行长王燕辉曾表示，涉案“PE腐败”的投资机构往往是“伪PE”。但无论如何，PE腐败的泛滥直接危害着中小投资者的利益。从国信证券PE腐败案撕开其神秘面纱之后，业内又相继曝出易联众、立思辰涉嫌PE腐败的消息，PE腐败已然愈演愈烈。如今，证监会开始重磅核查PE机构，其对PE腐败的打击效果还有待观察。

　　“浮盈税”刺激PE神经

　　 在郝国庆看来，未来PE不仅面临内部恶斗，日益趋紧的外部环境亦将使融资成本不断提高，并将倒逼PE行业提前进入深度调整。

　　 汉理资本CEO钱学锋不久前发微博(http://weibo.com)称，“和北京来的人聊天，发现北京税务部门开始追缴PE投资企业因PE溢价投资而使公司创始人在账面上（注册资本）出现浮盈部分的所得税。”

　　 　随后有媒体称，北京、山东、深圳都确有此类实例发生。由此，关于征收“PE融资浮盈税”的传闻，一时成为行业热议话题。

　　据介绍，所谓PE融资浮盈，是指企业引入PE投资时，原始股东产生的账面浮盈。目前绝大多数企业引入PE融资时，原股东股份不动，而是将注册资本根据PE出资和取得的股份额度调整，溢价部分计入资本公积。通常情况下，变动后原始股东所持股份对应的资本会有增长。“PE融资浮盈税”，便是针对原始股东因为融资行为所增长的账面资本。比如一家公司老股东股份账面值8亿元，假设初始投资成本2000万元，账面浮盈为7.8亿元，按20%计税，税金将高达1.56亿元。显然，这一税种如果被推广实施，将成为PE“难以承受之重”。

　　 　此外，市场和学界普遍对新股发行制度改革充满期待。如果取消审批制，取而代之的很可能是以信息披露为重点的“程序性审核”。改革后，上市企业的数量将爆发式增长，二级市场估值率势必降低，与市值直接利益挂钩的PE、投行等，其影响将极为深远。