不惧流动性难题 交易所力推债券ETF

　　李辉

　　货币ETF或先于债券ETF推出

　　在上海证券交易所（下称上交所）的大力支持下，债券ETF（交易型开放式指数基金）正在数家基金公司中开展紧锣密鼓的研究，有些公司已经取得了初步进展，研究出了针对债券ETF的产品雏形。

　　“上交所希望我们能拿出比较成熟的债券ETF方案，比如具体如何打通债券的交易所市场和银行间市场，然后再交给他们和相关部门协调。”上海一家基金公司产品部负责人告诉记者，在证监会大干快上的氛围下，交易所创新的心情迫切。

　　不过消息人士也向记者透露，由于涉及到流动性和跨市场问题，具体操作起来难度颇大，债券ETF并不会很快推出，相对较为简单的货币ETF则有望近期出台。

　　机构备战债券ETF

　　尽管中国人民银行连续逆回购释放了1250亿元的资金，但是临近六月底，市场资金还是高度紧张。6月28日，交易所挂牌的短期回购利率大幅飙升，上交所1天国债回购GC001（204001）报收至18.01，涨幅370.2%；深交所1天企债回购RC001（131910）报收至15.00，涨幅367.3%。

　　“央行试图稳定市场利率，这个符合市场预期，但是月末机构回收资金压力很大，而银行冲规模的动力也很强。”一位基金经理指出，国债回购狂飙就是对资金紧张的表现，而随着央行再度出手逆回购，市场对于央行将于7月调低存款准备金率的预期也在加强。

　　随着调存甚至降息通道的打开，这也意味着，债券市场的机会正在到来，吸引大批资金入场。瞅准这个机会，基金公司正抓紧研发债券ETF产品。

　　作为交易所交易基金，ETF最近两年得到了上交所的大力支持。而横跨沪深两市的沪深300ETF推出之后，上交所也在寻求ETF品种的进一步创新，目前国内尚为空白的债券ETF就引起了上交所的高度重视。

　　记者从相关人士处获悉，部分基金公司对债券ETF的研究已经进入实质性阶段，相关指数的定制工作也在进行。“华夏基金走在了前面，因为该公司管理着亚债中国债券指数基金，对于跨市场的经验比较丰富，和交易所的沟通也很密切。”

　　资料显示，国外债券ETF资产规模大约是股票类ETF资产规模的1/6，且自2008年金融危机以来，股票资产缩水，投资者更偏向配置风险低的债券类产品，使得债券ETF在数量和资产规模上增长迅速。全球主要ETF资产管理公司，如巴克莱全球投资公司、先锋、道富均有债券ETF产品。

　　今年6月，全球最大债券型基金管理公司美国太平洋投资管理公司（PIMCO）宣布，将推出三只债券基金ETF产品，以覆盖固定收益市场的各个领域，这是业界掀起的投资ETF潮的一个缩影。

　　不过，和国外债券ETF近年来发展迅猛相比，国内债券市场基础仍旧相当薄弱。虽然规模已经达到30万亿元左右，但从债券的数量和规模上看，均无法和国外已经高度成熟的债券市场相比。尤其是中国债券市场主要集中在银行间市场，交易所存量债券占比极少，不到10%。

　　“银行间市场和交易所市场是隔离的，其交易方式也存在很大不同，前者是指令交易，后者是撮合交易，并且登记结算公司也不同。”一位基金经理指出，债券ETF将是跨交易所和跨市场的品种，如何打通两个市场将受到技术和监管体系上的制约。

　　而通过债券ETF这一品种，打通交易所市场和银行间市场的债券交易，正是上交所极力推出这一创新品种的目的所在。

　　在华泰柏瑞基金公司指数投资部副总监柳军看来，跨市场不兼容将导致债券ETF结算效率大减，可能是一个和跨境交易级别相当的难题。

　　上海一家基金公司的产品设计主管预计，由于这一核心问题的存在，债券ETF可能并不会很快推出。

　　货币ETF有望先出

　　事实上，影响债券ETF这一创新品种推出的因素是多样的，除了跨市场之外，还存在流动性和估值问题。

　　“债券ETF的问题在于流动性不好，很多债券成交不活跃，甚至连续数天不成交，价格不连续，而套利资金申赎频繁，这将对基金管理人提出很高的挑战。”一位上海的ETF基金经理告诉记者，随之而来的问题是，若无法成交，如何为ETF定价，而无法实现实时定价，债券ETF作为跟踪债券市场变化的指数工具意义将大打折扣。

　　“如果只看实际日成交，有些债券当日零成交，有时候则成交达千万级别，波动非常大，这对债券ETF的及时补券和卖券是很大的挑战。”上述ETF基金经理表示。

　　“当然，由于债券往往具有可替代性，基金经理可以用其他的债券来代替，从净值上看可能偏差不会太大，但是持仓结构就可能偏差比较大。”一家银行系基金公司的ETF基金经理告诉记者。

　　有基金产品研究人士进一步指出，债券ETF的标的设计上也存在难题，流动性较好的品种往往收益不够，而收益率高的债券可能流动性较差，如何平衡好流动性和ETF的整体收益率，保持足够的吸引力，也需要进一步思考。

　　在上交所和博时基金的上述联合研究成果中认为，最好的解决办法是引入做市商制度，即基金可以选择多家券商作为做市商签约，券商作为两个市场的参与主体，可以从两个市场提供流动性。比如可以为发行人提供基金份额的融券服务，可以为基金份额提供做市服务，维持基金份额的二级市场流动性，还可以为基金份额投资者的大宗交易提供交易对手等。

　　记者获悉，券商对此的关注度也非常高，已经组织研究人员对债券ETF的设计以及做市商进行研究。

　　事实上，对于债券ETF的推出，业内也存在一些争议。有基金人士就指出，由于套利空间较小、而且存在申赎上的流动性问题，债券指数主要是作为大型机构资金的配置品种而存在，不像股票型ETF的工具性的作用那么明显。

　　不过，对于债券ETF的价值，仍旧得到很多机构人士的认同。如该品种为广大散户参与债券投资提供了平台和机会。

　　事实上，和债券ETF相比，多位机构人士认为货币ETF年内推出的概率更高。在海外丰富的金融产品中，货币ETF是重要的一个分支，它们一般作为一种重要的保值工具而存在。