二人转变三国杀 A股顽疾吓退长线资金

　　文/古月

　　12月15日晚间，证监会主席郭树清在《财经》年会上表示，明年将迎来社保基金、企业年金、住房公积金和财政盈余资金等长期资本入市的机遇。郭树清指出，目前地方政府掌握的社保资金结余达到2万亿元，将来可以委托给一个机构管理投资于资本市场。此外，全国住房公积金的结余也达到2.1万亿元，加上财政盈余，都可以成立一个特殊的基金来运作。

　　身为证券市场掌门人，郭树清的愿望是良好的。债市、期市不说，单就股市而言，这一愿望恐怕只是一厢情愿，估计很难实现。因为全流通之后，A股存在三大顽疾，即IPO时的三高发行、大小非的疯狂减持、垃圾股的只亏不死。只要这三大死结不能破解，那么，想吸引长线资金特别是地方养老基金入场估计没戏。

　　郭树清讲话当天，上证指数报收于2180.90点，已经跌破2001年6月的2245点，创下33个月来的新低。众所纷纭的十年一梦，已经不是涨幅为零，而是负增长。熊冠全球的A股走势，已非常理所能解释，也不是简单的救市政策所能扭转的，亟需从根子上动大手术。否则，不要说2200点被打破，跌到1664点、998点也不足为奇。

　　A股这三大死结，追根溯源，都是全流通之后大小非疯狂逐利惹的祸。

　　以往大小非不能流通，大股东虽然也圈钱，但并不直接参与二级市场，二级市场基本上就是机构与散户之间的博弈。现在不同了，大小非的锁定期不过一到三年，锁定期过后，就可以套现，基本上没有什么限制条件。而首发流通股与大小非之间的比例大致是1∶3，与陆续解禁的大小非相比，IPO融资只是小菜一碟。这样一来，二级市场的博弈，就不是原先的机构与散户的二人转，而是大小非与后两者之间的三国杀，由于成本与信息上的不对等，机构与散户统统都变成被“猎杀”的对象。所谓先玩死散户，再玩死机构，最后大家一起玩完，不是什么黑色幽默，很可能成为A股冷酷的现实。

　　二级市场这种利益格局的根本改变，就是当前A股一切问题的根源。从造假上市到三高发行，从高管不正常离职到业绩大变脸，追根溯源都与大小非不择手段的逐利有关。而大小非这种天生的逐利冲动，绝非一般性的批评警示所能打消，也不是现存法规所能约束，必须出台专门制度严格约束，才能给A股带来真正的转机。

　　比如，针对大小非不择手段的套现，建议将大小非减持与其业绩、分红及合规表现等直接挂钩；对上市当年业绩大变脸的，分红达不到银行三年期存款利息标准的，信息披露严重违规的，只要一条不达标，大小非一律不得减持，延长其锁定期至相关条件具备时为止；业绩持续下滑甚至亏损，出现重大违法违规行为的，大非一律不得减持，其股权更不能随意转让。

　　针对三高发行，建议改革新股询价制度，放开新股询价参与机构限制，变高价者得的竞标机制为实价实配；针对券商承销不尽职，实行一例违规撤销当事保荐人资格，两例违规暂停当事券商所有IPO项目运作，三例违规即清除出市场。

　　在退市制度上，硬化相关杠杠，堵塞寻租漏洞；设立监管红线，严重违规者立即退市，这样的“猝死”效应，其震慑力远远大于成年累月的说教。在保护投资者利益上，尽快出台集体诉讼法规，让大小非特别是大股东真正对普通投资者怀有一丝敬畏。

　　遗憾的是，股权改革已基本完成，相关法规建设却没有跟上，以至于面对全流通时代出现的上述许多问题，监管部门缺乏足够的监管手段与有效工具。一个典型的例子，就是云南绿大地一案。这么一个费心费力查实的造假上市案，所有案犯却被当地法院统统判个缓刑，造假主谋手中的股票也成功套现。事后，证监会虽然高调发表声明，变相指斥该案判决结果，但由于没有得力的惩戒手段，对这种卷走3亿被从轻发落的荒唐现实，也很无奈。

　　亡羊补牢，犹未为晚。法院的判决证监会干涉不了，但上市公司大股东的股权变动，证监会完全可以通过立法来进行有效约束。否则，面对没谱的IPO，面对疯狂的大小非减持，面对半死不活的垃圾股，场内投资者尚且仓皇逃离，场外的长线资金岂敢进场？