债市周评

长江证券股份有限公司 长江证券研究所


　　宏观经济形势与政策:4月经济数据公布,各项指标出现不同幅度回落。2012年4月份,规模以上工业增加值同比实际增长9.3%,比3月份回落2.6个百分点;社会消费品零售总额15603亿元,同比增长14.1%,较上月回落1.1个百分点;4月份当月,我国进出口总值为3080.8亿美元,增长2.7%,回落4.4个百分点。其中出口增长4.9%,进口增长0.3%,分别回落4个百分点和5个百分点;当月贸易顺差184.2亿美元;1-4月份,固定资产投资(不含农户)75592亿元,同比增长20.2%,增速较1-3月份回落0.7个百分点。信贷减少,通胀回落。4月末,广义货币(M2)同比增长12.8%,比上月末低0.6个百分点;狭义货币(M1)同比增长3.1%,比上月末低1.3个百分点;当月人民币贷款增加6818亿元,当月人民币存款减少4656亿元。4月份,全国居民消费价格总水平同比上涨3.4%,环比回落0.1%。央行一季度货币政策执行报告中显示,未来将继续优化流动性管理,综合考虑外汇流入、市场资金需求变动、短期特殊因素等情况,运用逆回购、正回购、央行票据、存款准备金率等各种流动性管理工具组合,灵活调节银行体系流动性,引导市场利率平稳运行。5月12日,央行年内第二次下调存款准备金率0.5个百分点。本周公开市场净投放410亿。

　　债券市场情况:受经济增速的放缓以及资金利率回落的影响,债券市场交投热情增加,利率产品再受关注,利率产品一级市场投标热情的增加也对二级市场有所提振。为缓解未来资金面可能面临的压力,央行近期通过7天逆回购以及国库现金招标等方式陆续向市场投放资金,使得资金状况大为改观,市场对未来流动性的供给方面也较为乐观,各期限资金利率出现不同幅度的下行。央行在进行短期逆回购的同时又实施正回购操作,这反映出央行在公开市场流动性调节方面正在逐步向精细化、精确化方向转变。随着准备金的下调,市场资金供给大量增加,短期逆回购操作将会暂停,短期内已无必要,但正回购操作的力度将加大,央行借此来增加未来到期资金规模。

　　消息面:经济增速低于预期、央行再次降准

　　后市展望及投资建议:经济增速的放缓、通胀回落以及央行的降准等事件将对近期略显疲态的债券市场产生新的推力,债券市场将展开新一轮的行情。最新经济数据的公布使得基本面再次回到利于债市的轨道,准备金的下调使得未来资金面将保持相对宽松的局面,也为债券行情提供充足的动力;当前通胀及其未来预期的回落为央行的政策操作提供了空间,政策面仍将继续宽松,准备金也会下调,令市场对未来资金面和政策面的预期也比较乐观。利率产品和信用债经过今年以来的板块轮动行情,近期已经出现疲态,调整压力加大;4月份各项经济数据的全面放缓将使市场对于未来经济过于乐观的预期有所修正,当前基本面仍利于债券市场,特别是对利率产品行情较为有利,在利率产品的带动下,信用债的收益率也将继续回落。

　　对于投资者来说,风险相对较低的利率产品与优质信用债在利好因素的刺激下,未来一段时期收益率会继续回落,保守机构可以适当配置;风险偏好的激进类机构可以继续配置中低等级的高收益率信用债。