债券市场半月报:存准兑现利好债券市场

南京银行股份有限公司 黄艳红，张兰，张明凯


　　如果说1~2月份经济增长数据由于春节错位影响不宜过分解读,而现在来看3月份数据中诸多环比止跌的信号又由于带有过多季末因素而对投资者产生了误导,4月份经济数据中表现出的增长乏力迹象则提醒投资者本轮宏观政策引导下的经济增长中枢下行并未接近尾声。首先在去年上半年整体走高的基数效应必会令今年上半年数据同比走势承压,而在市场供需格局尚未改变,物价变动尚未向着有利于企业利润空间恢复的方向发展的情况下,企业选择当前的生产必然是进一步退一步半的方式谋求自身的生存。新一轮经济增长周期的启动动力还是没有发现,5月至6月的宏观数据表现预计还是会比较纠结,一方面在4月生产回落的情况下5月企业可能会选择小幅扩大生产,6月又面临季末干扰,但投资在房地产投资继续萎缩下预计向下,而制造业投资大规模扩张的动力也有所不足,CPI的回落幅度又可能低于投资者预期。整体而言,基本面支撑的债券牛市尚未改变,但过程中数据的反复可能会干扰投资者的情绪。

　　鉴于基本面的支撑和今年以来各类投资者对高收益资产的追逐,债券投资不存在系统性风险,而存准的下调继续利好债市,利率产品收益率看跌一线,利率债存在波段机会,其中中期的金融债相对价值更高,投资者可以积极介入,波段持有为主的操作策略。而6-7月CPI回落预期较强的阶段可以适当参与长期品种的波段操作。

　　从近期市场行情走势来看,基本与我们前期的判断一致,表现最好的是城投债,其次为3年期左右的低评级中票,最后是短融,他们收益率能够出现下行的原因不尽相同,城投源于高收益,低评级中票在高收益的同时具有在收益率曲线上的相对价值,而短融则是安全套利的工具。

　　经济数据的疲弱以及央行降准的行为令市场重现交易性动力。我们认为暂时高评级债要优于低评级债,首先是经过了一个季度的“高弱低强”,高评级债收益率上行后已经释放了部分风险,而低评级债收益率已经具有相当幅度下行,此消彼长之下高评级债的相对价值有所上升。其次在流动性相对宽松的市场中,高评级债作为交易性工具优势更为明显,此时市场关注焦点应该是价差而非持有收益。最后,经济下滑伴随的企业信用风险上升以及债券市场负面消息的增多对低评级债形成不利影响,在高评级债存在显性波段机会的情况下,很难期待有更多资金涌入具有隐性重大风险的低评级债板块。