信用债市场周报:负面评级调整频发,警惕估值调整

招商证券股份有限公司 罗樱，蒋飞


　　上周回顾:银行间低评级品种上涨动能衰竭,交易所出现调整

　　本周AA-级短融和AA级中票继续上涨,但收益率下行幅度已收窄至6BP,上涨动能接近衰竭,本周各评级短融信用利差变化不大,而中票与金融债的利差有小幅走扩。

　　从短期供给情况看,由于到期量大,近期短融的供应压力有所减弱,下周已公布有14支短融发行,到期量也大幅回升至310亿左右,净供给方面对短融收益率影响较小;下周已公布有9只中票发行,较本周的15只发行量也有所减弱。

　　本周交易所活跃个券出现了明显调整,低评级城投债收益率维持在7%左右,其中11丹东债下跌0.07%、10镇水投微跌0.48%。公司债方面,4月评级被下调的10银鸽债大跌1.72%,11华仪债大跌1.68%。

　　投资策略:随着低评级品种的上涨接近尾声,以及市场风险偏好的下降,一旦低评级品种供应量继续维持高位,或引发低评级品种出现一定幅度的调整。建议投资者逐步调整持仓结构,逐步卖出A+级和AA-级中民营发债主体的短融,以及主体AA-或AA级中资质较弱的公司债和县级、区级城投债。

　　本周信用视角:负面评级调整频发,警惕估值调整

　　今年4月以来,随着企业经营情况的恶化和信用风险的抬升,评级机构进行了多次负面评级(展望)调整,而被调整的债券均出现了不同程度的估值调整,11华仪债、10银鸽债等部分品种跌幅较大。

　　从近期共7次评级公司的负面评级(展望)调整情况看,涉及的行业包括房地产、建筑、造纸、风电设备和食品。根据我们5月月报中根据重点行业上市公司的一季报数据的测算(详见《信用债市场月报(2012.5)--降低低评级仓位,警惕供应压力和信用事件》),钢铁、建材、建筑、化纤、电子、造纸、石化和有色金属采掘行业的信用状况出现了较明显的恶化,而房地产行业的调控政策还在继续收紧行业内公司的资金链条,由于经济增长短期内存在继续下滑的可能,上述行业内部分企业随着信用状况的恶化,有爆发信用风险的可能,我们继续提请投资者对行业内小规模、民营背景、信用资质较弱的企业保持警惕。随着低评级债券上涨动能的逐渐衰竭,未来企业信用风险的继续提升必然带来市场风险偏好的下降,建议投资者加快调仓的步伐,加大高风险品种的排查、警惕因信用事件带来的估值风险。